中金：美聯(lián)儲展現(xiàn)“防通脹”決心

一是美聯(lián)儲在貨幣政策聲明中刪除了對通脹“暫時性”（transitory）的描述，關(guān)于通脹的幾處措辭也變得更為謹慎。美聯(lián)儲認為通脹已不僅僅是部分行業(yè)的問題（sizable price increases in some sectors），而是已在經(jīng)濟中廣泛蔓延。政策聲明還刪除了“通脹持續(xù)低于長期目標” 的表述，也刪去了委員會將“致力于在一段時間內(nèi)使通脹率適度高于2%，以便通脹率在一段時間內(nèi)平均達到2%”的表述。這意味著對于美聯(lián)儲來說，通脹的目標已經(jīng)達到甚至超額完成，對于通脹的態(tài)度從“寬容”轉(zhuǎn)向“嚴陣以待”。

二是美聯(lián)儲宣布將加快Taper，這一決定得到了所有FOMC票委的支持。美聯(lián)儲稱，鑒于通脹的發(fā)展和勞動力市場進一步改善，決定從1月開始加速減少購債，調(diào)整后的節(jié)奏為每月減少購入200億美元國債外加100億美元機構(gòu)抵押貸款證券（MBS）。照此計劃，美聯(lián)儲將于明年3月前結(jié)束購債，這一節(jié)奏符合市場預(yù)期。

三是美聯(lián)儲上調(diào)對通脹的預(yù)測，并預(yù)計明年經(jīng)濟增長和就業(yè)將保持強勁。12月經(jīng)濟預(yù)測中，委員們將2021年P(guān)CE通脹從4.2%大幅上調(diào)至5.3%，2022年和2023年分別為2.6%（前值2.2%）與2.3%（前值2.2%）；2021-2023年核心PCE通脹也分別上調(diào)至4.4%（前值3.7%）、2.7%（前值2.3%）、2.3%（前值2.2%）。同時，委員會對于明年經(jīng)濟的預(yù)期也更加樂觀，2022年GDP增速從3.8%上調(diào)至4.0%，預(yù)期失業(yè)率從3.8%下調(diào)至3.5%。

四是利率點陣圖暗示未來兩年將有更多次數(shù)的加息。其中，2022年加息次數(shù)從9月的1次增加至3次，2023年加息次數(shù)保持為3次。全部18個委員都認為2022年應(yīng)該至少加一次息，其中有10個委員認為要加3次息，這也意味著美聯(lián)儲內(nèi)部對于加息路徑的預(yù)期有所收斂。鮑威爾稱，3次加息對應(yīng)的是對經(jīng)濟向好的樂觀預(yù)期，他認為即使Omicron變異病毒帶來了新的風(fēng)險，對美國經(jīng)濟復(fù)蘇也仍然抱有信心。

中金認為，美聯(lián)儲的上述舉措主要是為了重建信譽（credibility），還不能算真正意義上的抑制經(jīng)濟擴張。對央行而言，信譽非常重要，之前美聯(lián)儲低估通脹，已經(jīng)造成聲譽損失。如果這次美聯(lián)儲繼續(xù)輕視通脹，那么通脹預(yù)期就可能失控，美聯(lián)儲自己就會成為高通脹的“導(dǎo)火索”。因此，在當前形勢下，美聯(lián)儲必須把“防通脹”放在比“促就業(yè)”更突出的位置，并且讓市場相信它對通脹仍具有把控力。

美聯(lián)儲并未放棄充分就業(yè)目標，只是相比于通脹，勞動力市場不是當下的主要矛盾。鮑威爾認為經(jīng)濟在實現(xiàn)最大化就業(yè)方面正在取得快速進展。雖然勞動參與率恢復(fù)速度沒有想象中那么快，但人們不工作主要是出于自發(fā)的選擇，而非需求不足。當前非農(nóng)空缺職位率、主動離職率、以及勞動成本指數(shù)（ECI）高企，顯示勞動力市場已經(jīng)較強。鮑威爾也稱，出于風(fēng)險管理的考慮，當前高通脹是主要矛盾，即使勞動力市場仍有緩慢修復(fù)的空間，權(quán)衡之下也可能會更早采取行動。

鮑威爾也強調(diào)了未來貨幣政策的靈活性。在中金看來，他的表述讓市場覺得美國經(jīng)濟所處的位置更像周期的中部，而非后周期階段。美聯(lián)儲主席鮑威爾指出，利率點陣圖不代表最終的政策決定，因為沒有人知道未來會發(fā)生什么。如果明年美國通脹回落，或是經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期，美聯(lián)儲仍可以轉(zhuǎn)向?qū)捤?。的確，在上一輪加息周期中，就曾出現(xiàn)實際加息次數(shù)低于點陣圖預(yù)期的情況。比如2014年12月的點陣圖預(yù)測2015年將加息3次，結(jié)果只加息了1次。從這個角度看，美股在美聯(lián)儲議息會議結(jié)束后短線上漲，也有一定道理。

但中金也強調(diào)，這次和2014/15年不一樣，最大的不同在于通脹前景。2014年的大背景是供給側(cè)產(chǎn)能過剩，全球面臨通縮風(fēng)險，當前的情況是全球供給收縮，通脹中樞較過去十年抬升。中金預(yù)計，2022年美國核心PCE通脹中樞仍將保持在4%左右，這高于目前市場一致預(yù)期，也高于美聯(lián)儲最新的預(yù)測。中金有理由相信，這一次美聯(lián)儲貨幣政策從退出寬松到轉(zhuǎn)向緊縮的間隔時間要比上一輪周期更短。

往前看，2022年中美兩國宏觀政策或?qū)⒊尸F(xiàn)相反趨勢。中金認為明年美國財政大概率退坡，貨幣也可能是邊際收緊的。相比之下，中國財政和貨幣政策均有望轉(zhuǎn)向?qū)捤伞倪@個角度看，明年中國將呈現(xiàn)“內(nèi)松外緊”的局面，國內(nèi)宏觀政策環(huán)境將好于美國。這可能意味著明年中國資本市場的機會要比美國更大。

本文來源于中金公司研究部發(fā)布的宏觀研究報告，作者為分析師劉政寧、張文朗等；智通財經(jīng)編輯：文文。