炬光科技（688167.SH）：立足“小而美”行業(yè) 業(yè)績(jī)確定性仍待提升

回顧今年的資本市場(chǎng)，備受資金青睞的除了新能源這條主線外，科技股亦吸引了不少活躍資金。就指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，今年至今科技含量相對(duì)較高的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)漲幅超過10%，表現(xiàn)甚為突出。

展望即將到來(lái)的2022年，科技或許仍將是市場(chǎng)的炒作主線之一。根據(jù)中銀證券研報(bào)，大的視角看，無(wú)論是宏觀邏輯，還是中觀產(chǎn)業(yè)邏輯，明年市場(chǎng)的主線都將指向科技成長(zhǎng)。這其中既包括以鋰電、光伏、半導(dǎo)體為代表的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情；也有以TMT軟科技，專精特新制造業(yè)為代表的中堅(jiān)企業(yè)困境反轉(zhuǎn)、估值修復(fù)。上述研報(bào)指出，超配高景氣成長(zhǎng)及TMT科技應(yīng)該是貫穿明年的策略。

科技產(chǎn)業(yè)蒸蒸日上的大背景下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)也正在加速向資本市場(chǎng)沖刺。以激光領(lǐng)域?yàn)槔?，作為行業(yè)上游龍頭企業(yè)，炬光科技（688167.SH）日前披露了招股意向書，公司擬首次公開發(fā)行新股數(shù)量2249萬(wàn)股，發(fā)行數(shù)量占公司發(fā)行后總股本比例的25%。根據(jù)披露，公司初步詢價(jià)日期定為12月10日，申購(gòu)日期則為12月15日。這也意味著，炬光科技最快今年年內(nèi)便會(huì)登陸科創(chuàng)板。

身處熱度居高不下的科技大賽道，炬光科技的投資前景如何呢？

業(yè)績(jī)隨宏觀環(huán)境波動(dòng)

就炬光科技的經(jīng)營(yíng)范圍來(lái)看，公司業(yè)務(wù)是以半導(dǎo)體激光器為起點(diǎn)，持續(xù)專注光子技術(shù)基礎(chǔ)科學(xué)的研發(fā)，并向激光行業(yè)中游的光子應(yīng)用模塊和系統(tǒng)拓展。當(dāng)前，公司為固體激光器、光纖激光器生產(chǎn)企業(yè)和科研院所，醫(yī)療美容設(shè)備、工業(yè)制造設(shè)備、光刻機(jī)核心部件生產(chǎn)商，激光雷達(dá)整機(jī)企業(yè)，半導(dǎo)體和平板顯示設(shè)備制造商等提供核心元器件及應(yīng)用解決方案，產(chǎn)品逐步被應(yīng)用于先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、科學(xué)研究、汽車應(yīng)用、信息技術(shù)五大領(lǐng)域。

從行業(yè)特性來(lái)看，激光行業(yè)短期跟隨宏觀周期和下游行業(yè)進(jìn)行波動(dòng)，因而行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)度較高。就炬光科技近年來(lái)的數(shù)據(jù)看，公司業(yè)績(jī)亦呈現(xiàn)出一定波動(dòng)性。

招股意向書顯示，2018年-2020年炬光科技的收入分別為3.55億元、3.35億元、3.6億元，同期扣非后歸母凈利潤(rùn)為-68.46萬(wàn)元、-8058.57萬(wàn)元、1953.75萬(wàn)元。今年前6月，公司實(shí)現(xiàn)收入2.18億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)2217.93萬(wàn)元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)漸入佳境。

就近年來(lái)的收入變動(dòng)趨勢(shì)看，公司的成長(zhǎng)性并不突出，收入常年徘徊在3.5億元上下波動(dòng)；但值得一提的是，公司真實(shí)盈利狀況正不斷向好，扣非后歸母凈利潤(rùn)呈逐年上升趨勢(shì)。

拆分收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，炬光科技的收入主要由四項(xiàng)業(yè)務(wù)構(gòu)成，包括半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)、激光光學(xué)業(yè)務(wù)、汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)（激光雷達(dá)）和光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)。就比重來(lái)看，半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)和激光光學(xué)業(yè)務(wù)是公司最重要的收入來(lái)源，期內(nèi)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)占比始終在9成以上。其中，半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)的收入由2018年的2.15億元縮水至2020年的1.4億元，占比亦從61.77%下滑至39.38%；同期，激光光學(xué)業(yè)務(wù)則扛起了增長(zhǎng)的大旗，該業(yè)務(wù)收入由2018年的1.08億元提高至2020年的1.82億元，收入比重則由30.91%提高至51.37%。

炬光科技核心業(yè)務(wù)收入呈“蹺蹺板”效應(yīng)，一大原因是自疫情以來(lái)，公司的半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)受下游市場(chǎng)需求減少影響，板塊收入銳減。另一方面，得益于公司于2019年末起對(duì)LIMO進(jìn)行戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)重組，公司子公司東莞炬光新增后端生產(chǎn)線，公司激光光學(xué)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能及生產(chǎn)效率得以提高；同時(shí)，公司強(qiáng)化了對(duì)國(guó)內(nèi)客戶的技術(shù)支持，從而拓展了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。

汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)作為炬光科技近年來(lái)培育的新興業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)亦表現(xiàn)出良好增勢(shì)。2018年-2020年，該業(yè)務(wù)收入由219.44萬(wàn)元升至2916.39萬(wàn)元，占比亦水漲船高從不足1%提高至8.23%。但需要指出的是，自2020年來(lái)該業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性已然趨緩，未來(lái)能否如期成長(zhǎng)為公司新的增長(zhǎng)極仍需觀察。

相比較而言，光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)的波動(dòng)性則更為明顯。在2018年，該業(yè)務(wù)尚取得了超過2000萬(wàn)元的收入，但2019年該板塊卻顆粒無(wú)收，2020年雖有回暖，但收入亦僅為362.91萬(wàn)元，占比僅為1.02%。根據(jù)披露，2019年該板塊未帶來(lái)收入主要系彼時(shí)LIMO技術(shù)投入較大的光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)的第一個(gè)變現(xiàn)應(yīng)用領(lǐng)域固體激光剝離光斑系統(tǒng)產(chǎn)品受下游OLED全球產(chǎn)線建設(shè)影響，相關(guān)產(chǎn)品全年未有出售。

值得一提的是，進(jìn)入2021年后，炬光科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)展現(xiàn)出了較強(qiáng)的增勢(shì)。今年前9月，公司的營(yíng)收達(dá)到了3.43億元，較去年同期提升了29.33%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為4357.57萬(wàn)元，增幅更是高達(dá)141.31%。根據(jù)披露，今年來(lái)公司業(yè)績(jī)大增得益于三個(gè)方面：其一，得益疫情后市場(chǎng)需求復(fù)蘇，公司在半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)方面取得較大的銷售收入增長(zhǎng)；其二，激光光學(xué)方面，公司旗下業(yè)務(wù)重組后的規(guī)模效應(yīng)凸顯；其三，公司在新興市場(chǎng)取得突破，帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

行業(yè)“小而美”增速可觀，加碼激光雷達(dá)引看點(diǎn)

如前所述，從公司自身業(yè)績(jī)角度看，炬光科技收入規(guī)模穩(wěn)定，盈利情況透露向好趨勢(shì)。但就行業(yè)特性來(lái)看，激光行業(yè)受宏觀環(huán)境及下游市場(chǎng)需求影響較大，因此投資該類公司需要對(duì)行業(yè)前景有較為清晰的認(rèn)知。

以行業(yè)視角來(lái)看，在中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)不斷深化的背景下，激光行業(yè)長(zhǎng)期受益于滲透率提升和新領(lǐng)域持續(xù)拓展，當(dāng)前正處在黃金成長(zhǎng)期，增長(zhǎng)空間巨大。進(jìn)一步細(xì)分，炬光科技所處的高功率半導(dǎo)體激光元器件市場(chǎng)當(dāng)前的市場(chǎng)容量較小，但預(yù)期未來(lái)幾年將保持較高速的發(fā)展態(tài)勢(shì)，因此堪稱“小而美”的行業(yè)。

根據(jù)Strategies Unlimited的全球激光市場(chǎng)分析報(bào)告預(yù)測(cè)，2019年-2025年全球高功率半導(dǎo)體激光元器件市場(chǎng)規(guī)模將從16.40億美元快速增長(zhǎng)到28.21億美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長(zhǎng)率約為9.5%。

行業(yè)預(yù)期在未來(lái)幾年保持較高速的增長(zhǎng)，這為炬光科技的持續(xù)發(fā)展提供了有益的外部環(huán)境?；乜垂咀陨?，炬光科技目前已經(jīng)初步建立了覆蓋亞洲、歐洲、北美等全球主要市場(chǎng)的銷售渠道，期內(nèi)中國(guó)、EMEA為公司主要收入來(lái)源地，同時(shí)炬光科技在亞太和美洲區(qū)域亦有布局。

就炬光科技收入的地域分布看，國(guó)內(nèi)已成為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要市場(chǎng)。2018年-2020年，炬光科技在中國(guó)市場(chǎng)的收入由1.39億元提升至1.69億元；值得一提的是，今年前6個(gè)月公司來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收入已經(jīng)達(dá)到了1.25億元，比重已經(jīng)達(dá)到了58.11%，刷新近年來(lái)新高。

海外市場(chǎng)方面，由于疫情仍時(shí)有反復(fù)，炬光科技產(chǎn)品下游需求穩(wěn)定性或?qū)⒋嬉?，因此中短期看公司業(yè)績(jī)或仍有波動(dòng)。反觀國(guó)內(nèi)，在疫情防控常態(tài)化的背景下，下游制造業(yè)的需求或相對(duì)海外市場(chǎng)更趨于穩(wěn)定，同時(shí)得益于公司拓寬產(chǎn)品線滿足更多客戶的需求，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望獲得更多的收益。

就炬光科技此次募投的項(xiàng)目來(lái)看，公司主要是想加碼激光光學(xué)元器件產(chǎn)品和激光雷達(dá)發(fā)射模組，前者作為激光裝備的核心組件，具有穩(wěn)定增長(zhǎng)的市場(chǎng)空間；而后者是近年來(lái)興起的自動(dòng)駕駛技術(shù)以及輔助駕駛技術(shù)的關(guān)鍵產(chǎn)品，被視為無(wú)人駕駛環(huán)境感測(cè)有效的解決方案，或成為未來(lái)智能汽車的核心傳感部件，市場(chǎng)前景尤為可期。

立足“小而美”的高功率半導(dǎo)體激光元器件行業(yè)，同時(shí)不斷向外拓展更多的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，在加碼頗具想象力的激光雷達(dá)等產(chǎn)品后，未來(lái)炬光科技若能在收入規(guī)模和盈利能力上實(shí)現(xiàn)突破，那可預(yù)見的是公司將具備較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。但中短期看，考慮到疫情等影響宏觀經(jīng)濟(jì)走向的因素仍存，公司的業(yè)績(jī)恐仍會(huì)受波及。