估值僅1.93倍PB，模式煥新，2022年券業(yè)將迎破繭？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布2022年券商業(yè)投資策略，復(fù)盤2021年A股券商板塊表現(xiàn)，政策提供行業(yè)估值支撐，個(gè)股表現(xiàn)分化。平安證券指出，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，財(cái)富管理主線短期更為明確；長期來看，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)在必行。截至2021年11月30日，行業(yè)2021年估值僅1.93倍PB，仍位于行業(yè)中樞之下，具備較高配置價(jià)值。建議關(guān)注財(cái)富管理主線優(yōu)質(zhì)標(biāo)的東方財(cái)富（300059.SZ）、東方證券（600958.SH,03958.HK），以及綜合實(shí)力持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)的中金公司（601995.SH,03908.HK）、中信證券（600030.SH,06030.HK）。

2021年，受貨幣政策穩(wěn)中偏松、市場(chǎng)風(fēng)格切換、大宗商品價(jià)格波動(dòng)等因素影響，全年券商板塊平均PB在1.90-2.60之間波動(dòng)，估值處于低位，但個(gè)股分化明顯。

總體來看，財(cái)富管理主線明確，公募基金子公司對(duì)券商利潤貢獻(xiàn)持續(xù)提升，獨(dú)具渠道優(yōu)勢(shì)的東方財(cái)富，及兼具產(chǎn)品、渠道和客戶比較優(yōu)勢(shì)的東方證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券較券商指數(shù)形成超額收益。

輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)：財(cái)富管理轉(zhuǎn)型加速。

居民財(cái)富增長迅速、房地產(chǎn)投資屬性弱化、資管新規(guī)落地、基金投顧試點(diǎn)放開等綜合因素助力財(cái)富管理市場(chǎng)擴(kuò)容。券商傳統(tǒng)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)以通道業(yè)務(wù)為主，盈利能力下滑，隨著資本市場(chǎng)改革深化，To C通道業(yè)務(wù)向綜合財(cái)富管理轉(zhuǎn)型升級(jí)，2020年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品收入134.38億元（YoY+148.76%），在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入中占比不斷提升。券商流量有限，但客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、高凈值客戶和富?？蛻艋A(chǔ)好、代銷及自有產(chǎn)品體系豐富，權(quán)益類產(chǎn)品服務(wù)能力最強(qiáng)，形成權(quán)益類財(cái)富管理的比較優(yōu)勢(shì)。

重資產(chǎn)業(yè)務(wù)：以權(quán)益衍生品為主的新業(yè)務(wù)興起。

傳統(tǒng)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤波動(dòng)較大、ROE不穩(wěn)定，頭部券商主動(dòng)謀求轉(zhuǎn)型，挖掘穩(wěn)定賺取利差的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)機(jī)遇，如衍生品、FICC、融券業(yè)務(wù)等代客戶持有資產(chǎn)業(yè)務(wù)。場(chǎng)外衍生品是券商新興重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的重要一環(huán)，伴隨著資管新規(guī)落地、金融業(yè)對(duì)外開放加速、投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、高凈值客戶個(gè)性化需求快速增長，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)空間較大。衍生品業(yè)務(wù)自帶杠桿，是大型券商資產(chǎn)負(fù)債表管理、ROE提升的關(guān)鍵。衍生品業(yè)務(wù)模式多元，主要賺取波動(dòng)較小的息差和傭金收入，有利于豐富券商收入來源，平滑利潤周期。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，財(cái)富管理主線短期更為明確；長期來看，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)在必行。

截至2021年11月30日，行業(yè)2021年估值僅1.93倍PB，仍位于行業(yè)中樞之下，具備較高配置價(jià)值。建議關(guān)注財(cái)富管理主線優(yōu)質(zhì)標(biāo)的東方財(cái)富、東方證券，以及綜合實(shí)力持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)的中金公司、中信證券。

本文編選自平安證券發(fā)布的2022年券業(yè)投資策略，智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。