中泰國(guó)際：予六福集團(tuán)(00590)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)32.08港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告，予六福集團(tuán)(00590)“買入”評(píng)級(jí)，將22財(cái)年收入預(yù)測(cè)下調(diào)0.2%至114.2億港元，但分別上調(diào)23及24財(cái)年收入預(yù)測(cè)0.7%/1.7%至132.7億/146.5億港元，目標(biāo)價(jià)32.08港元，相當(dāng)于23財(cái)年12倍PE。

中泰國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

22財(cái)年上半年業(yè)績(jī)符預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)同比+124.7%

六福集團(tuán)日前公布22財(cái)年上半年(2021年3月至9月)業(yè)績(jī)，集團(tuán)總收入為55.9億港元(下同)，同比增長(zhǎng)67.2%，其中零售、批發(fā)、品牌業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)102.6%/25.9%/39.8%;毛利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)35.1%/101.5%;歸母凈利潤(rùn)同比增加124.7%至6.5億元，符合該行預(yù)期。公司擬派發(fā)每股中期息0.55港元，派息比率為49.4%。截至2021年9月30日，集團(tuán)于內(nèi)地的店鋪數(shù)目達(dá)2,528家，22財(cái)年上半年已凈增加234家，管理層把全年開店指引從350家上調(diào)至500家，并預(yù)期23-25財(cái)年每年開店數(shù)目為400-500家左右。

受惠經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率增加2.4個(gè)百分點(diǎn)

1H22財(cái)年集團(tuán)毛利率同比下跌6.4個(gè)百分點(diǎn)至26.8%，主因：1)今年國(guó)際金價(jià)較高位回落，使黃金產(chǎn)品毛利率回落至18.3%的正常水平(去年同期為28.0%);2)較高的黃金產(chǎn)品銷售占比(51.0%VS1H2143.6%);3)減少慢流貨的促銷活動(dòng)使定價(jià)首飾產(chǎn)品的毛利率同比下跌2.7個(gè)百分點(diǎn)至24.5%。由于銷售及行政費(fèi)用率同比下降8.3個(gè)百分點(diǎn)至15.4%，使經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比增加2.4個(gè)百分點(diǎn)至13.9%。期內(nèi)，內(nèi)地電商收入同比增長(zhǎng)56.8%，占內(nèi)地零售收入達(dá)51.6%。

通過電商平臺(tái)銷售一方面發(fā)掘新一代年輕人的消費(fèi)求需，另一方面有利提升經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。此外，集團(tuán)通過品牌加盟模式加大下沉城市的滲透率，增加利潤(rùn)率逾70%的品牌收入占比，對(duì)整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率帶來(lái)正面貢獻(xiàn)。該行預(yù)測(cè)25財(cái)年批發(fā)及品牌業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)到34.8%及13.6%，而預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將增加至16.9%。

中國(guó)港澳地區(qū)經(jīng)營(yíng)溢利扭虧為盈

按地區(qū)分部，中國(guó)港澳地區(qū)收入同比增長(zhǎng)112.6%至24.7億元，經(jīng)營(yíng)溢利同比扭虧為盈至1.2億元，占整體集團(tuán)14.4%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為4.9%。期內(nèi)，中國(guó)港澳地區(qū)同店銷售同比增長(zhǎng)111.1%，其中黃金產(chǎn)品同店銷售同比增長(zhǎng)111.0%，而定價(jià)首飾則同比增長(zhǎng)111.4%。內(nèi)地業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)43.1%至31.2億元，其中零售、批發(fā)、品牌收入分別增長(zhǎng)60.1%/32.8%/42.6%，經(jīng)營(yíng)溢利同比增長(zhǎng)40.7%至7.2億元，占整體集團(tuán)85.6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為22.9%。內(nèi)地整體同店銷售同比增長(zhǎng)88.9%，其中黃金產(chǎn)品及定價(jià)首飾的同店銷售分別增長(zhǎng)150.6%及10.3%。

六?？杀灰暈橥顿Y中國(guó)香港通關(guān)后消費(fèi)復(fù)蘇的替代品

近期中國(guó)香港通關(guān)信息及時(shí)間表開始清晰化，例如中國(guó)香港健康碼將于12月10日推出，并預(yù)計(jì)于12月下旬與廣東省開展第一階段有限度通關(guān)，有利中國(guó)香港通關(guān)受惠股的估值提早修復(fù)。中國(guó)港澳地區(qū)占六福收入達(dá)44.1%，而疫情前的19及20財(cái)年的中國(guó)港澳地區(qū)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)占比分別高達(dá)50.7%及29.8%，因此該行仍然認(rèn)為六福可被視為投資中國(guó)香港通關(guān)后消費(fèi)復(fù)蘇的代表標(biāo)的。

公司近期的營(yíng)運(yùn)狀況

公司透露了截至10月1日至11月21日的營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)，增速較Q2有所減慢，但優(yōu)于同業(yè)周大福的表現(xiàn)，其中中國(guó)港、澳市場(chǎng)同店銷售增長(zhǎng)35%，而內(nèi)地自營(yíng)店及品牌店的整體同店銷售錄得20%的增長(zhǎng)。管理層認(rèn)為中國(guó)香港通關(guān)后，中國(guó)港澳地區(qū)業(yè)務(wù)將會(huì)持續(xù)改善，并預(yù)期中國(guó)港、澳地區(qū)全年同店銷售有雙位數(shù)的升幅。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)22-24財(cái)年股東應(yīng)占溢利分別為13.3/15.7/18.6億港元，每股盈利分別為2.26/2.67/3.18港元，同比+30.4%/+18.4%/+18.7%。公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)22及23財(cái)年P(guān)E分別僅10.1及8.6倍，均低于歷史平均值，而且相對(duì)龍頭周大福(1929HK)有逾50%的估值折讓。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)急漲抑制黃金產(chǎn)品需求;疫情惡化風(fēng)險(xiǎn)等。