中泰國際：維持聯(lián)邦制藥(03933)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)6.83港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持聯(lián)邦制藥(03933)“買入”評級，由于胰島素集采將于2022年開始執(zhí)行，不調(diào)整21年盈利預(yù)測，將22/23年收入預(yù)測下調(diào)1.7%/3.1%，股東凈利潤下調(diào)6.7%/10.3%，以反映胰島素板塊行業(yè)競爭加劇的可能性，目標(biāo)價(jià)從7.54港元下調(diào)至6.83港元，對應(yīng)9倍22年P(guān)ER。

中泰國際主要觀點(diǎn)如下：

胰島素集采中標(biāo)情況良好，但競爭對手超預(yù)期降價(jià)可能導(dǎo)致短期行業(yè)競爭加劇

國家醫(yī)保局日前公布胰島素集采擬中選結(jié)果，總共11家企業(yè)的42個產(chǎn)品擬中選，涵蓋臨床常用的二代和三代胰島素，平均降價(jià)幅度48%。全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)首年采購需求量約2.1億支，按集采前價(jià)格計(jì)算，涉及采購金額約170億元。聯(lián)邦制藥的參選的6個產(chǎn)品全部中標(biāo)，包括優(yōu)思靈USLIN?R(人胰島素注射液)、優(yōu)思靈USLIN?N(精蛋白人胰島素注射液)、優(yōu)樂靈?(甘精胰島素)、優(yōu)倍靈(門冬胰島素)、甘舒霖(精蛋白人胰島素混合注射液(30R/50R)，以上產(chǎn)品首年基礎(chǔ)采購量為1,226萬支，占全國總采購需求量的5.8%。

據(jù)了解，公司各產(chǎn)品的降價(jià)幅度為約三至五成，多數(shù)產(chǎn)品降幅小于行業(yè)平均。公司產(chǎn)品中標(biāo)組別均為A組與B組別，還將從C組與D組的中選企業(yè)獲得分配采購量，總體來看中標(biāo)情況良好，但是該行也注意到國產(chǎn)行業(yè)龍頭甘李藥業(yè)(603087CH)本次采取激進(jìn)的降價(jià)政策，入選的幾款產(chǎn)品均有60%以上降幅，門冬胰島素注射液報(bào)價(jià)19.98元(下降72%)，甘精胰島素注射液報(bào)價(jià)48.71元(下降63%)，精蛋白人胰島素混合注射液(30R)報(bào)價(jià)17.89元(下降64%)，三款產(chǎn)品均以第一順位中選。由于甘李藥業(yè)產(chǎn)品降價(jià)后價(jià)格較聯(lián)邦制藥低，短期內(nèi)對聯(lián)邦制藥搶占集采外醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(通常來說約占胰島素總需求量的約40%)可能造成影響。

中間體與原料藥收入將保持穩(wěn)健，糖尿病領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)藥物將逐漸增加

由于新冠疫情影響，6-APA與青霉素的市場價(jià)持續(xù)上漲。根據(jù)數(shù)據(jù)，10月中旬青霉素工業(yè)鹽與6-APA的價(jià)格分別上漲至200元/BOU與330元/公斤，顯著高于公司上半年的出廠價(jià)(161.5元/BOU與158元/公斤)。通常來說公司的出廠價(jià)與市場價(jià)有差異，但是由于市場價(jià)格持續(xù)高漲，預(yù)計(jì)公司的出廠價(jià)至少將維持穩(wěn)定，中間體與原料藥收入將維持穩(wěn)健。

公司目前管線中總共擁有22種在研藥物，其中有11個為一類新藥。公司預(yù)計(jì)門冬胰島素50與利拉魯肽等將于2023-24年后逐步上市，這些均為糖尿病的常用藥物，因此中期看公司糖尿病領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)藥物將不斷增加。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)新冠疫情反復(fù)可能造成醫(yī)療機(jī)構(gòu)限流并對醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營造成影響;新冠疫情反復(fù)導(dǎo)致經(jīng)營受影響;新藥臨床試驗(yàn)及審批進(jìn)度慢于預(yù)期。