國君證券：如何看待近期A股新股的高漲幅？

智通財經APP獲悉，國泰君安證券新股研究首席分析師王政之在近期的電話會議上表示，2021年9月底注冊制詢價新規(guī)以來，按照新規(guī)發(fā)行的新股中已經上市的有41家上市，其中10家破發(fā)主要集中于首批新股詢價階段，破發(fā)率24%，如果考慮月度分布，整個十一月的新股已經有了明顯正收益，平均漲幅超過100%，單月打新收益貢獻約400萬，已經接近新規(guī)前的狀態(tài)，整體打新賬戶回流明顯，已經從8000-9000余戶增加到10000余戶，受到打新收益持續(xù)激勵，不少客戶選擇繼續(xù)參與打新，并且以入圍為目標，帶來了近期整體新股發(fā)行估值水位上升，不少發(fā)行市盈率已經超行業(yè)?？偨Y新股漲幅的幾個統(tǒng)計數(shù)據(jù)，低價股還是相對占優(yōu)，40元以下發(fā)行的新股普遍漲幅可以達到100~150%，但80元以上發(fā)行的新股整體漲幅立刻降到50%以內，目前接近200元發(fā)行的新股僅有一只，并沒有實際漲幅，考慮絕對值因素，預估整體漲幅相對有限，不難看出高價股對散戶的興趣相對較低，首日的交易量也就依舊在機構手中，所以如果基本面估值合理，那么情緒溢價也相對有限，所以對于發(fā)行價格高于150以上的新股整體持謹慎態(tài)度。

王政之主要觀點如下：

在高PE發(fā)行的同時，我們卻觀察到了新股整體漲幅的水位抬升，也有很多投資者感覺疑惑，是什么使得新股漲幅不降反升？我們認為原因不外乎基本面因素和情緒溢價因素，新股的定價可以拆解為一級半基本面定價的折扣，這部分帶來基本面估值修復漲幅，以及二級市場情緒溢價，這部分決定了新股上市后的彈性，接下來我們從兩個維度拆解以下近期的漲幅：

（1）新股發(fā)行估值上行，雖然超越了行業(yè)估值，但是整體發(fā)行估值仍以可比公司為錨，相對來說，大家報價仍以二級市場的定價為準，這是目前估值整體更接近招股書上選取的可比公司估值，而非證監(jiān)會的行業(yè)市盈率，目前新股已經和可比公司持平，部分已經超過可比，所以我們認為目前的漲幅主要不是依賴于基本面定價的折扣，因為基本面定價已經沒有折扣甚至溢價發(fā)行。

（2）近期二級市場主題相對有限，我們覺得非常重要的一個原因就是部分活躍資金選擇了次新這樣的一個籌碼相對干凈的市場，導致了新股就算發(fā)行價不低，仍然可以獲得一個不錯的漲幅，當然這樣的情緒溢價更多屬于主題投資的范疇，在市場缺乏明確主線的時候可以作為風險偏好指標的一個考慮因素，正是這部分資金的進入帶來的近期新股行情的溢價。

反觀歷史，我們會發(fā)現(xiàn)這樣的情緒溢價時期相對總是有限，在原先新股需要鎖定3個月的時候，我們看到新股溢價是以3-6個月為一個周期，目前由于新股上市無需鎖定，詢價日距離上市日約在15天，意味著現(xiàn)在的情緒溢價因素可能會在2周后得到反饋。

考慮部分近期發(fā)行新股估值已經到達二級行業(yè)的天花板，新股情緒溢價的主題到底能持續(xù)多久，我們拭目以待。

本文來源于國君總量研究發(fā)布的會議紀要，文中觀點不代表智通財經觀點；智通財經編輯：文文。