興業(yè)證券：海爾智家(600690.SH)收入及盈利加速提升 評(píng)級(jí)升至“買入”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告，上調(diào)海爾智家(600690.SH)評(píng)級(jí)至“買入”，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利為134/156/180億元，EPS為1.43/1.66/1.92元，對(duì)應(yīng)12月3日收盤價(jià)為20.2x/17.4x/15x。公司前瞻性出海戰(zhàn)略成效漸顯，自有品牌全球布局已完成，資源全面整合強(qiáng)化協(xié)同效應(yīng)，收入及盈利加速提升。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

中國家電品牌出海引領(lǐng)者，全球各主要市場均排名前列的稀缺白電標(biāo)的，資源稟賦優(yōu)異。

海爾1998年前瞻性開啟國際化戰(zhàn)略，并始終堅(jiān)持自主品牌運(yùn)營，通過并購海外優(yōu)質(zhì)標(biāo)的實(shí)現(xiàn)全球化布局。海爾以自身強(qiáng)大的供應(yīng)鏈、生產(chǎn)、研發(fā)為基礎(chǔ)，因地制宜、針對(duì)不同市場和地區(qū)采取差異化運(yùn)營管理，通過資源全面整合，全球協(xié)同已初見成效，海外業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)提升，目前自有品牌在各市場份額均為前五且穩(wěn)步提升。經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)化疊加規(guī)模效應(yīng)，海爾國內(nèi)外業(yè)務(wù)全面開花，盈利能力進(jìn)入上行通道。

北美市場有望2-3年內(nèi)重回龍一地位，長期看經(jīng)營利潤率有超4pct提升空間。

2016年，公司收購美國本土家電品牌GEA打開北美市場，2020年北美收入637億元(GEA為主)，占海爾海外收入的63%，占海外利潤的80%。2017-2020年，海爾北美收入CAGR為10.6%，同期競爭對(duì)手惠而浦北美收入增速約-1.4%，預(yù)計(jì)GEA收入2-3年內(nèi)將超過惠而浦。GEA強(qiáng)勢(shì)品類廚電北美份額第一，雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，海爾幫助補(bǔ)齊冰洗短板，并在采購、研發(fā)、管理層面賦能，估計(jì)21年前三季度北美經(jīng)營利潤率超7%，較收購前提升約4pct?；荻直泵罉I(yè)務(wù)穩(wěn)態(tài)經(jīng)營利潤率約11%，隨著GEA規(guī)模擴(kuò)大及效率優(yōu)化，長期看北美業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率仍有超4pct提升空間。

南亞及東南亞新興市場預(yù)計(jì)冰洗市場規(guī)模超1800億，海爾+AQUA雙品牌布局，長期份額有望持續(xù)提升。

南亞及東南亞等發(fā)展中國家家電保有量普遍偏低，未來提升空間巨大，海爾系憑借強(qiáng)研發(fā)和差異化產(chǎn)品在當(dāng)?shù)鼐邆漭^好的口碑基礎(chǔ)，海爾冰箱印度、菲律賓銷量份額均為第四，AQUA冰箱越南、印尼銷量份額均為第三。該行測算成熟期南亞及東南亞冰洗市場規(guī)?？沙?000億元，海爾系份額有望持續(xù)攀升，帶來中長期收入利潤彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料及物流成本持續(xù)上漲;海外行業(yè)競爭加劇;海外疫情加重。