興業(yè)證券：維持高能環(huán)境(603588.SH)“增持”評(píng)級(jí) 擬定增推進(jìn)資源化布局 彰顯投資價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持高能環(huán)境(603588.SH)“增持”評(píng)級(jí)，暫不考慮公司本次定增可能的影響，保持2021-23年的歸母凈利潤為7.5/9.81/12.43億元，EPS為0.71/0.92/1.17元，對(duì)應(yīng)12月02日收盤價(jià)的PE為22.1X/16.9X/13.3X。

事件：2021年11月23日以來，公司先后公告收購江西鑫科環(huán)保和浙江嘉天禾、設(shè)立泗洪新材料、中標(biāo)龍巖市礦山修復(fù)資源利用項(xiàng)目和徐州市項(xiàng)目。

11月30日，公司公告2021年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募集不超過27.58億元(含本數(shù))，扣除發(fā)行費(fèi)用后將募集資金凈額全部用于危廢資源綜合利用項(xiàng)目、生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

定增方案概述：公司本次定增對(duì)象為包括公司董事長、實(shí)控人李衛(wèi)國先生在內(nèi)的35名特定對(duì)象，擬募集不超過3.19億股(含本數(shù))，即不超本次定增前公司總股本的30%，擬募集金額不超過27.85億元(含本數(shù))。其中，公司董事長、實(shí)際控制人李衛(wèi)國擬認(rèn)購的金額不低于1億元。

定增募投項(xiàng)目：本次定增的募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額將全部用于危廢資源綜合利用項(xiàng)目、生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中危廢資源綜合利用項(xiàng)目包含：

1)金昌危廢資源綜合利用項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額10.12億元，擬使用募集金額4.23億元。金昌項(xiàng)目設(shè)計(jì)年處理量10萬噸，其中高硫陽極泥1.5萬噸/年、鎳陽極泥脫硫后料2.5萬噸/年、含銅含鎳固危廢6萬噸/年，主要產(chǎn)品為硫酸銅溶液、銅鎳合金等。根據(jù)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，金昌項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率不低于17.80%;

2)江西多金屬資源回收綜合利用項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額11.37億元，擬使用募集金額7.38億元。江西項(xiàng)目年危廢處置規(guī)模31萬噸，其中包含10萬噸電解銅及其他多金屬深加工生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品為陰極銅、錫錠、鋅、鍺、銦、鉍、鉛、金、銀、鉑、鈀、硫酸鎳等。根據(jù)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，江西項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率不低于19.13%。

生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)包含：

1)伊寧市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目(一期)，建設(shè)日均處理垃圾能力1000噸。項(xiàng)目總投資額5.63億元，折合噸投資額56.28萬元，擬使用募集資金4.87億元。根據(jù)項(xiàng)目可行性報(bào)告，伊寧項(xiàng)目稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率不低于6.38%;

2)賀州生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目(二期)，建設(shè)日均處理垃圾能力為500噸，并建設(shè)日均處理餐廚垃圾能力100噸(含5噸廢棄油脂)。項(xiàng)目總投資額29.90億元，折合平均噸投資額49.84萬元/噸，擬使用募集資金2.85億元。根據(jù)項(xiàng)目可行性報(bào)告，賀州項(xiàng)目(二期)財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率不低于9.80%。

實(shí)控人參與定增彰顯公司投資價(jià)值。

公司董事長、實(shí)控人李衛(wèi)國擬在本次定增中認(rèn)購金額不低于1億元.2021年初至三季度末，李衛(wèi)國已增持公司股份5944.65萬股,截至三季報(bào)末持有公司股份的比例為19.82%，若按本次非公開發(fā)行股票數(shù)量上限進(jìn)行計(jì)算并假設(shè)不考慮實(shí)際控制人李衛(wèi)國的認(rèn)購，本次發(fā)行后李衛(wèi)國持有公司2.11億股股份，占公司發(fā)行后總股本比例為15.25%，仍為公司第一大股東，不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化。持續(xù)增持表明實(shí)控人對(duì)公司發(fā)展長期抱有信心，彰顯公司投資價(jià)值。

加快推進(jìn)危廢資源化布局，含鎳廢物&深度資源化領(lǐng)域大有可為。

本次擬募投項(xiàng)目金昌項(xiàng)目位于我國甘肅省金昌市，甘肅省鎳礦資源儲(chǔ)量占全國總儲(chǔ)量的70%以上，且金昌當(dāng)?shù)氐慕鸫瘓F(tuán)為我國最大、世界領(lǐng)先的鎳鈷生產(chǎn)基地和鉑族金屬提煉中心，鎳產(chǎn)量居世界第四，銅產(chǎn)量居國內(nèi)第四。公司金昌項(xiàng)目主要產(chǎn)品為硫酸銅溶液和銅鎳合金，有望在當(dāng)?shù)嘏c金川集團(tuán)深度合作，確保含鎳危廢資源原料充足，依托較高的產(chǎn)品附加值獲得可觀收益，并有望拓寬含鎳產(chǎn)品線。

本次擬募投項(xiàng)目江西項(xiàng)目較為先進(jìn)的富氧爐熔煉工藝，可提高金屬廢料中的錫、鉍、銅、鋅、銀的回收率，并可回收廢料中伴生的銦、鍺、鉑等有價(jià)金屬，增強(qiáng)公司危廢處置實(shí)力和適用范圍，并與公司現(xiàn)有危廢資源化項(xiàng)目形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同和優(yōu)勢互補(bǔ);同時(shí)江西項(xiàng)目新增10萬噸電解銅及其他多金屬深加工能力，進(jìn)一步延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同以提升現(xiàn)有危廢資源化產(chǎn)品的價(jià)值，形成新的利潤增長點(diǎn)。

生活垃圾焚燒發(fā)電向綜合垃圾處理方向發(fā)展。

本次擬募投項(xiàng)目賀州生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目(二期)配套餐廚垃圾處理能力100噸/年(含5噸廢棄油脂)。同時(shí)2021年11月23日公司公告在泗洪設(shè)立子公司泗洪新材料，將在江蘇地區(qū)開拓危廢資源化業(yè)務(wù)市場。公司在江蘇泗洪已有生活垃圾處理產(chǎn)能800噸/日，泗洪新材料將依托公司泗洪項(xiàng)目在當(dāng)?shù)氐南劝l(fā)優(yōu)勢，進(jìn)一步拓寬業(yè)務(wù)范圍。公司生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目正形成綜合垃圾處理體系，向產(chǎn)業(yè)鏈橫向(處理將覆蓋全污染物，包括生活垃圾、餐廚垃圾、工業(yè)危廢等)擴(kuò)張。

礦山修復(fù)新變化：修復(fù)業(yè)務(wù)協(xié)同資源化業(yè)務(wù)，公司業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步加深。

公司于2021年11月29日公告中標(biāo)龍巖市礦山修復(fù)資源利用項(xiàng)目，根據(jù)招標(biāo)文件顯示，此項(xiàng)目的子項(xiàng)目一為龍巖市永定區(qū)王壽山連片飾面用花崗巖廢棄礦山生態(tài)修復(fù)工程，工程施工費(fèi)為1.53億元。招標(biāo)范圍為子項(xiàng)目一的投資、生態(tài)修復(fù)(包含設(shè)計(jì)及施工)和廢物資源(廢石荒料)綜合利用，其中廢物資源(廢石荒料)綜合利用包括招標(biāo)人以中標(biāo)價(jià)格回購廢棄礦山廢棄荒料;本次中標(biāo)的廢棄荒料單價(jià)為751.37元/立方米。

前述廢物資源(廢石荒料)綜合利用包括公司將碎石資源等加工出售，該部分收益與招標(biāo)人按中標(biāo)價(jià)格進(jìn)行分成，本次中標(biāo)的廢物資源綜合利用收益分成為4000.68萬元。因廢棄礦山多有尾礦資源存在，公司在礦山修復(fù)中引入自身資源化業(yè)務(wù)優(yōu)勢進(jìn)行協(xié)同，礦山修復(fù)和資源化利用相結(jié)合成為未來環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)發(fā)展新思路。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工程回款不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。