國盛證券：維持波司登(03998)“買入”評級 業(yè)務協(xié)同調(diào)性提升 全年有望高質(zhì)量增長

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，波司登(03998)是國民羽絨服第一品牌，長期看品牌升級、產(chǎn)品迭代、渠道優(yōu)化，盈利增長有望持續(xù)，預計FY2021/22~FY2023/24歸母凈利潤21.3/26.7/32.1億元，對應FY2021/22PE為22倍，維持“買入”評級。

國盛證券主要觀點如下：

攜手國際高端冰雪運動服飾品牌，進軍國內(nèi)市場。

波司登與德國博格納(Bogner)公司簽署協(xié)議，以合資公司的方式，在國內(nèi)引入并共同經(jīng)營BOGNER品牌及FIRE+ICE品牌。波司登持有德國合資公司45%股權/亞洲合資公司(總投資額約2億人民幣)55%股權，其中，德國合資公司持有BOGNER品牌商標并授權亞洲合資公司在銷售地區(qū)運營。

業(yè)務協(xié)同，助力波司登品牌調(diào)性提升。

1)博格納是德國的一家滑雪時尚服飾奢華品牌商，深耕滑雪服飾近90年，旗下BOGNER及FIRE+ICE品牌銷往全球50余國家，據(jù)其官網(wǎng)數(shù)據(jù)，BOGNER全球門店超過70家，2020年收入約為1.63億歐元。

2)國內(nèi)冰雪運動興起，消費市場潛力大，該行預計BOGNER品牌將在中國區(qū)發(fā)力拓展業(yè)務，進駐高線城市高端商場，構(gòu)建數(shù)字化業(yè)務矩陣。

3)公司作為國內(nèi)羽絨服龍頭，具備冰雪服飾基因，于北京冬奧會即將舉辦之際，攜手國際高端冰雪運動品牌，有望深挖兩者業(yè)務協(xié)同效應，進一步拔高波司登品牌調(diào)性、豐富品牌專業(yè)化形象。

深耕產(chǎn)品升級，量價邏輯延續(xù)。

該行始終看好波司登圍繞品牌力升級帶動的增長。

1)產(chǎn)品端：新品創(chuàng)新持續(xù)突破邊界，公司延展品類邊界，打造產(chǎn)品及品牌辨識度。推出風衣羽絨服、泡芙系列及高爾夫系列等;同時兼顧產(chǎn)品科技研發(fā)，截止目前本集團全部專利累計311項。

2)營銷端：精準發(fā)力，打造品牌事件及內(nèi)容帶來曝光，助推品牌建設，如時尚走秀、新品發(fā)布會等引發(fā)市場火熱關注。

3)品牌力提升驅(qū)動產(chǎn)品量價齊升，該行估算FY2020/21波司登品牌全渠道銷售中1800元以上產(chǎn)品占比超40%，展望未來，該行判斷品牌力持續(xù)上行有望驅(qū)動產(chǎn)品價格重心進一步上移。

全年有望高質(zhì)量增長。

1)供應鏈把控力強，營運健康。公司加強快反與數(shù)字運營能力，首訂保持較低比例，同時提前備貨原材料以有效控制成本，上半財年存貨周轉(zhuǎn)/應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+12/-22天至212/76天。

2)11月以來天氣降溫較快，該行判斷H2羽絨服業(yè)務有望快速增長，據(jù)公司公告，F(xiàn)Y2021/22年初至11月上旬(2021/4/1-2021/11/11)公司羽絨服業(yè)務線上流水高速增長超50%，其中波司登品牌線上流水同比增長超40%。

3)展望全年，公司當前仍處于品牌升級、渠道優(yōu)化的紅利釋放周期，該行預計全年收入/業(yè)績增速能夠達到高雙位數(shù)/20%中段，盈利質(zhì)量有望繼續(xù)提升。