國(guó)元證券：維持中鎢高新(000657.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 數(shù)控刀片+微鉆雙輪驅(qū)動(dòng)盈收增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)元證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持中鎢高新(000657.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，考慮刀具行業(yè)成長(zhǎng)空間與公司為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈一體化數(shù)控刀具龍頭，預(yù)計(jì)2021-23年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為5.46/7.11/8.56億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為33X/26X/21X。

國(guó)元證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

產(chǎn)業(yè)鏈一體化刀具龍頭，數(shù)控刀片+微鉆雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

公司為五礦集團(tuán)旗下鎢產(chǎn)業(yè)管控平臺(tái)，五礦集團(tuán)不斷將鎢產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)注入公司體內(nèi)，有望創(chuàng)造“原材料”與“深加工”結(jié)合的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)：原材料：五礦集團(tuán)作出產(chǎn)業(yè)鏈一體化承諾，公司目前托管五礦集團(tuán)旗下核心鎢礦山和冶煉企業(yè)，等待礦山企業(yè)業(yè)績(jī)回暖，滿(mǎn)足條件后注入，公司管理范圍內(nèi)鎢資源儲(chǔ)量占全國(guó)總儲(chǔ)量的13%，鎢冶煉年生產(chǎn)能力占全國(guó)仲鎢酸銨(APT)產(chǎn)能的10%，原材料保障能力強(qiáng)。

株洲鉆石：中國(guó)數(shù)控刀片領(lǐng)頭人，高端化勢(shì)如破竹。株洲鉆石2021年數(shù)控刀片產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到約1億片，并有望在十四五末期達(dá)到約2億片。同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，高端領(lǐng)域開(kāi)拓勢(shì)如破竹，已實(shí)現(xiàn)航空企業(yè)典型示范線(xiàn)刀具品種國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到70%以上，2021年中標(biāo)成飛刀具總包項(xiàng)目，同時(shí)新建航空航天產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)，有望做到收入、盈利能力同時(shí)提升。預(yù)計(jì)株洲鉆石2021至2023年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.42/3.12/3.95億元，同比增長(zhǎng)64.63%/28.73%/26.75%。

金洲精工：PCB工具龍頭，市占率全球領(lǐng)先。金洲精工產(chǎn)品主要為應(yīng)用在PCB加工的微鉆與銑刀，2020年微鉆產(chǎn)量5.1億支，國(guó)內(nèi)市占率30%，PCB鉆針全球市占率18%，是PCB鉆/銑工具國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)唯一起草單位。0.01mm直徑微鉆、銑刀均研制成功，技術(shù)水平處于全球領(lǐng)先，進(jìn)軍牙科車(chē)針系列，產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)一步豐富。同時(shí)伴隨著株硬棒材擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)棒材自供，盈利能力也將提升。預(yù)計(jì)金洲精工2021至2023年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.45/2.87/3.3億元，同比增長(zhǎng)53.19%/16.95%/15.12%。

刀具消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張，高端刀具進(jìn)口替代空間廣闊

2019年中國(guó)刀具市場(chǎng)消費(fèi)總額約為393億人民幣元，2005至2019年CAGR7.80%?？紤]當(dāng)前中國(guó)刀具消費(fèi)占數(shù)控機(jī)床消費(fèi)比例較低，與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有一定差距，假設(shè)在2030年中國(guó)刀消費(fèi)占比達(dá)到37%，同時(shí)中國(guó)機(jī)床消費(fèi)額以1.5%CAGR增長(zhǎng)，根據(jù)該行估算，中國(guó)刀具消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模有望在2030年達(dá)到631億元，在2020至2030年間保持5%CAGR增長(zhǎng)。

根據(jù)協(xié)會(huì)按照峰值年(2018年)測(cè)算數(shù)據(jù)，中國(guó)刀具高端市場(chǎng)保守估計(jì)為222億元，其中約2/3依賴(lài)進(jìn)口，進(jìn)口替代空間約150億元。在貿(mào)易摩擦與疫情的雙重影響下，以軍工、航空航天為代表的高端客戶(hù)為確保供應(yīng)鏈安全，對(duì)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品嘗試意愿加強(qiáng)，該行認(rèn)為當(dāng)前正處高端刀具國(guó)產(chǎn)替代黃金時(shí)期。

央企改革輕裝上陣，盈利能力有望逐步提升，推股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性增強(qiáng)

公司央企改革持續(xù)推進(jìn)，“三供一業(yè)”項(xiàng)目完成分離移交，2020年員工人數(shù)相比2016年減少2583人，輕裝上陣運(yùn)營(yíng)效率顯著提升，2021Q3銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率相比2016年分別下降2.84/2.36/0.5pcts，提升盈利空間。同時(shí)公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，第一期涉及股票數(shù)量0.25億股，占公司公告時(shí)總股本的2.33%，首批授予人數(shù)143人，深入公司中層干部和核心專(zhuān)業(yè)人員，有望充分調(diào)動(dòng)員工積極性，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性增強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期，刀具市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。