安信證券：維持納思達(dá)(002180.SZ)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)49元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告，維持納思達(dá)(002180.SZ)“買入-A”評級，考慮到奔圖電子全年全口徑并表，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利為14.91/20.25/28.6億元，EPS為1.19/1.61/2.28元，對應(yīng)PE分別為36/27/19倍，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)49元。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

國產(chǎn)打印機(jī)龍頭全產(chǎn)業(yè)鏈布局，自主品牌成長可期。

公司成立于2000年，通過自主研發(fā)及并購，已實(shí)現(xiàn)“打印機(jī)+耗材”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。打印機(jī)領(lǐng)域，“奔圖+利盟”雙品牌協(xié)同，搭建覆蓋高中低端打印產(chǎn)品的全系列產(chǎn)品線。收購品牌利盟主要覆蓋歐美市場并輻射全球，2021年經(jīng)營發(fā)展穩(wěn)中向好;自主品牌奔圖電子主要覆蓋發(fā)展中國家市場并輻射全球，近幾年實(shí)現(xiàn)較快成長。根據(jù)數(shù)據(jù)，2020年全球打印機(jī)市場、耗材市場規(guī)模為421.2億美元、518億美元，奔圖打印機(jī)2017~2020年銷量由44.5萬臺增加到177.3萬臺，實(shí)現(xiàn)高速增長，但2020年銷售額占全球激光打印機(jī)市場份額僅為0.4%，成長空間大、天花板高。

受益國內(nèi)信創(chuàng)市場及海外需求高景氣度、國內(nèi)家庭應(yīng)用滲透率提升、產(chǎn)品能級提升、國產(chǎn)化替代、自主品牌優(yōu)勢等綜合因素，奔圖打印機(jī)成長性值得期待。另外，打印耗材行業(yè)采用剃須刀模式，即打印機(jī)廠商通過銷售低毛利的打印設(shè)備，提高其市場保有量，帶動(dòng)配套高毛利耗材的持續(xù)銷售，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定盈利。納思達(dá)依托格之格、欣格等原生業(yè)務(wù)，收購中潤靖杰、拓佳、欣威等耗材公司，已經(jīng)形成“原裝+兼容”耗材的行業(yè)領(lǐng)先格局。“奔圖+利盟”打印機(jī)市場份額的提升，會(huì)同步帶動(dòng)耗材業(yè)務(wù)的成長。

IC設(shè)計(jì)能力厚積薄發(fā)，溢出效應(yīng)顯現(xiàn)。

公司從耗材芯片切入IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域，已從事芯片設(shè)計(jì)近二十年，2015年、2020年兩度獲大基金投資。目前，公司主要芯片產(chǎn)品及解決方案已涵蓋打印機(jī)主控SoC、藍(lán)牙芯片、安全芯片平臺、通用MCU。從發(fā)展歷程看，打印機(jī)、耗材業(yè)務(wù)是孵化芯片設(shè)計(jì)能力的載體;打印機(jī)主控SoC與通用MCU基因同源，芯片業(yè)務(wù)從打印機(jī)向多領(lǐng)域拓展的溢出效應(yīng)顯現(xiàn)。從成長邏輯看，公司通用耗材芯片已成為世界龍頭，未來將持續(xù)領(lǐng)先，短期內(nèi)仍為芯片板塊的壓艙石;

打印機(jī)主控SoC芯片，一方面支撐打印機(jī)核心自主能力可控，另一方面為拓展非打印機(jī)芯片業(yè)務(wù)輸送了人才及技術(shù);通用MCU市場前景廣闊，2020年32位MCU市場規(guī)模約104億美元、5年CAGR約11%，公司產(chǎn)品布局32位MCU最佳賽道，積極布局汽車電子、工業(yè)電子、醫(yī)療器械、高端消費(fèi)電子等領(lǐng)域應(yīng)用，已在長虹、海爾、小米、匯川、長城汽車、別克汽車等知名客戶實(shí)現(xiàn)批量供貨，受益MCU市場高景氣度、國產(chǎn)化替代需求及公司產(chǎn)品競爭力提升，32位通用MCU業(yè)務(wù)有望成為新的增長極。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。