華鑫證券：首予容百科技(688005.SH)“推薦”評(píng)級(jí) 深耕高鎳三元正極 產(chǎn)能迅速擴(kuò)張

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華鑫證券發(fā)布研究報(bào)告，首予容百科技(688005.SH)“推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利為8.17/15.36/23.88億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.82/3.43/5.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為71.5/38.1/24.5倍。

華鑫證券主要觀點(diǎn)如下：

深耕高鎳三元正極，快速成長(zhǎng)為高鎳龍頭。

容百科技成立于2014年，成立之初即整合了中韓正極材料行業(yè)產(chǎn)業(yè)資源，具備較高的發(fā)展起點(diǎn)。公司堅(jiān)定布局高鎳三元體系，成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)NCM811量產(chǎn)的正極材料企業(yè)，2017年至今國(guó)內(nèi)高鎳正極市占率位列第一。2017-2020年公司NCM811系列材料出貨量快速增長(zhǎng)，CAGR達(dá)到140%，高鎳出貨量占比由2017年的16%提升至2020年的82%。隨著下游新能源汽車銷量快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率提升疊加原材料價(jià)格觸底回升，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2021年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.51億元(YOY+167%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.49億元(YOY+384%)。

磷酸鐵鋰短期回暖不改三元高鎳化大趨勢(shì)。

短期看，受補(bǔ)貼退坡、CTP/刀片電池技術(shù)所帶來(lái)的部分高端車型鐵鋰版切換，疊加A00級(jí)車型銷量增長(zhǎng)影響，磷酸鐵鋰電池回暖趨勢(shì)明顯。中長(zhǎng)期看，綜合考慮能量密度提升空間、長(zhǎng)期降本空間、電池綜合回收價(jià)值等方面，三元電池仍有較大發(fā)展空間。該行預(yù)計(jì)未來(lái)新能源汽車市場(chǎng)將呈現(xiàn)三元正極主導(dǎo)長(zhǎng)續(xù)航中高端乘用車市場(chǎng)、磷酸鐵鋰正極在短續(xù)航中低端乘用車市場(chǎng)份額擴(kuò)大的市場(chǎng)格局。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)高鎳(8系+NCA)滲透率由2019年的13%提升至2020年的23%，預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)高鎳滲透率有望達(dá)到40%。高鎳化進(jìn)程下，正極的工藝復(fù)雜程度和技術(shù)壁壘提升;龍頭正極企業(yè)通過(guò)布局前驅(qū)體、鎳鈷鋰資源端、電池回收實(shí)現(xiàn)一體化布局，將拉大企業(yè)間成本差異。該行預(yù)計(jì)未來(lái)三元正極行業(yè)隨高鎳化將迎來(lái)集中度提升，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)及成本優(yōu)勢(shì)的龍頭公司最為受益。

公司具備多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，高鎳龍頭地位穩(wěn)固。

(1)與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司高鎳正極布局最早、量產(chǎn)時(shí)間最早、產(chǎn)品迭代速度快，整體水平領(lǐng)先同行1-2年。目前，公司已具備Ni90系NCM、NCA，以及Ni90以上的NCM、NCA、NCMA材料技術(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備能力，相關(guān)產(chǎn)品可應(yīng)用于圓柱、軟包和方形以及下一代全/半固態(tài)等電池領(lǐng)域，包括能量密度更高、成本更低的46800大圓柱電池。

(2)截止2020年底，公司正極產(chǎn)能4萬(wàn)噸，高鎳產(chǎn)能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司加速擴(kuò)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)高鎳產(chǎn)能，到2025年高鎳正極產(chǎn)能將增至30萬(wàn)噸以上。為有效消化新增產(chǎn)能，公司堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，加大與寧德時(shí)代、億緯鋰能、孚能科技、蜂巢能源、SKI等客戶的合作深度。(3)低產(chǎn)線投資強(qiáng)度+前驅(qū)體一體化+電池回收，多路徑綜合降本，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)毛利率改善。

投資建議：公司憑借迅速擴(kuò)張的產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)的客戶群、前驅(qū)體一體化及技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，高鎳龍頭地位穩(wěn)固;未來(lái)將受益于正極賽道成長(zhǎng)、高鎳滲透率提升及單噸利潤(rùn)改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)技術(shù)路線變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。