中金：維持小米集團-W(01810)“跑贏行業(yè)”評級 目標價34港元

智通財經APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持小米集團-W(01810)“跑贏行業(yè)”評級，目標價34港元，對應40倍/34.1倍2021/22年非通用準則市盈率，有64.3%上行空間。

事件：公司公布3Q21業(yè)績：營收同比增8.2%至781億元，非通用準則凈利潤同比增25.4%至51.8億元，比該行預期高6%，比一致預期高8%，主因高端手機出貨量增長帶來的毛利率提升好于該行預期。

中金主要觀點如下：

智能手機：高端手機帶動毛利率改善;線下渠道布局持續(xù)推進。

3Q21公司智能手機收入同比增長0.5%至478億元，具體拆分看：1)出貨量方面，3季度小米全球智能手機出貨量同比下滑5.8%至4390萬臺，公司表示主要系SoC等核心零部件缺貨影響，但表現(xiàn)好于IDC數(shù)據(jù)的整體市場-6.7%水平;2)銷售均價方面，3Q21小米智能手機銷售均價同比增長6.7%至1090.5元，抵消了出貨量下滑的不利影響，公司表示ASP提升主要依靠高端手機出貨量增長。

此外，3季度智能手機毛利率同比提升4.4ppt至12.8%，體現(xiàn)了高端化戰(zhàn)略的效果。渠道方面，截至9月底，小米之家門店數(shù)量突破了1萬家。隨著公司持續(xù)拓展線下渠道數(shù)量，并繼續(xù)推進高端化戰(zhàn)略，該行看好公司智能手機出貨量和收入的持續(xù)增長，該行預計2021年智能手機出貨量將達到1.9億臺，帶動收入同比增長33%至2024億元。

IoT和生活方式產品：3季度收入持續(xù)增長，看好造車業(yè)務發(fā)展前景。

3季度在全球海運物流緊張情況下，公司IoT收入仍同比增長15.5%，主要系新品小米平板5表現(xiàn)亮眼，同時智能電視及空調銷售額增加。IoT中智能電視和筆記本電腦收入同比增長20.3%至71億元，增長勢頭良好。造車業(yè)務方面，目前造車團隊成員超過500人，公司預計將于1H24實現(xiàn)智能汽車量產，該行看好公司憑借技術/人才/資金等優(yōu)勢在智能汽車領域的拓展。

互聯(lián)網(wǎng)：收入創(chuàng)單季度歷史新高，MIUI全球MAU突破5億。

3季度公司互聯(lián)網(wǎng)服務收入同比增長27.1%至73億元，其中廣告收入同比增速達44.7%，主要系公司用戶基數(shù)增長和高端手機用戶占比提升。截至11月22日，MIUI全球MAU突破5億，2021年至今已新增1億MAU。該行看好公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務隨MAU持續(xù)增長和變現(xiàn)能力提升帶來的增長潛力。

盈利預測：維持2021/22年收入預測不變?？紤]雙十一促銷帶來銷售費用增加及研發(fā)費用增多，下調2021年非通用準則凈利潤8%至213億元;考慮2022年造車相關費用支出，下調2022年非通用準則凈利潤11%至249億元。當前股價對應2021/22年20.9倍/17.8倍非通用準則市盈率。

風險提示：疫情影響智能手機需求。