中金：維持小鵬汽車-W(09868)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)升至271港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持小鵬汽車-W(09868)盈利預(yù)測(cè)和“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)不變，考慮到新車型銷量超預(yù)期空間，和科技優(yōu)勢(shì)帶來(lái)潛在盈利能力提升，予其9倍2022年EV/Revenue估值，對(duì)應(yīng)上調(diào)美股/港股目標(biāo)價(jià)15%至69美元/271港元，較當(dāng)前股價(jià)分別存在46%/43%的上行空間。

事件：公司公布3Q21業(yè)績(jī)：3Q營(yíng)業(yè)收入為57.2億元，同比/環(huán)比分別+187.4%/+52.1%。P7銷售占比提升帶動(dòng)毛利率新高，超出市場(chǎng)預(yù)期。

中金主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善持續(xù)提振盈利能力，3Q21毛利率再創(chuàng)新高。

3Q交付量為25,666輛，再創(chuàng)季度新高。其中，P7占比76.9%，同比/環(huán)比分別+3.5/10.7ppt，帶動(dòng)ASP環(huán)比+3.1%至22.3萬(wàn)元;3Q毛利率創(chuàng)季度新高為14.4%，同比/環(huán)比分別+9.8/2.5ppt，結(jié)構(gòu)改善和規(guī)模效應(yīng)有效對(duì)沖缺芯和原材料價(jià)格高位影響。3Q費(fèi)用率環(huán)比-1.4ppt至49%，研發(fā)/銷管環(huán)比分別-0.9/0.5ppt至22.1%/26.9%。

4Q21交付量展望穩(wěn)健，新車G9完善產(chǎn)品矩陣。

展望四季度，公司預(yù)計(jì)交付34,500-36,500輛，且對(duì)11/12月沖擊單月交付1.5萬(wàn)輛展現(xiàn)信心，該行預(yù)計(jì)供給改善下交付量有望超出指引。

新車方面，轎車小鵬P5訂單飽滿，交期延長(zhǎng)至2022春節(jié)后，該行預(yù)計(jì)將穩(wěn)步爬坡貢獻(xiàn)增量。中大型SUV小鵬G9于廣州車展正式發(fā)布，是國(guó)內(nèi)首個(gè)800VSiC平臺(tái)和480kw高壓充電樁的量產(chǎn)車型。

智能化上，G9搭載自研X-EEA3.0電子電氣架構(gòu)和域控制器，將首發(fā)搭載XPilot4.0。該行認(rèn)為G9不僅將補(bǔ)充公司產(chǎn)品矩陣，也將帶來(lái)ASP提升和毛利改善。

堅(jiān)持軟硬件全棧自研，構(gòu)建科技優(yōu)勢(shì)和商業(yè)模式創(chuàng)新。

公司堅(jiān)持軟件+硬件的科技全棧自研，實(shí)現(xiàn)智能化功能率先落地和快速迭代，差異化優(yōu)勢(shì)不斷得到鞏固加強(qiáng)。目前公司研發(fā)人員超4000人，較2020年末增長(zhǎng)超100%，該行認(rèn)為后續(xù)公司將在智能駕駛、智能座艙、高效補(bǔ)能等領(lǐng)域取得更多突破。

商業(yè)模式上，一方面公司軟件收入有望伴隨XPilot智能駕駛功能釋放獲得提升，另一方面2022年公司Robotaxi的運(yùn)營(yíng)可促進(jìn)其智能駕駛系統(tǒng)的迭代升級(jí)，以及智能出行領(lǐng)域的試驗(yàn)性布局。