華西證券：首予航宇科技(688239.SH)“買入”評(píng)級(jí) 明年新產(chǎn)能釋放 下游需求飽滿

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予航宇科技(688239.SH)“買入”評(píng)級(jí)，主因考慮到境內(nèi)、境外雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)布局以及下游軍用、商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的良好發(fā)展形勢。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

航空發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)匣及環(huán)鍛件競爭格局較好

航宇科技主要生產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)匣及環(huán)鍛件，覆蓋現(xiàn)役及在研的各類軍發(fā)型號(hào)。航發(fā)環(huán)形鍛件鍛造難度大、資金投入多、應(yīng)用部位關(guān)鍵，進(jìn)入壁壘較高，主要競爭對(duì)手為派克新材和中航重機(jī)下屬安大鍛造、宏遠(yuǎn)鍛造。

1)從市占率來看，安大鍛造和宏遠(yuǎn)鍛造具有較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢，在已批產(chǎn)型號(hào)中的占比較高;航宇科技在爭取現(xiàn)役型號(hào)市場的同時(shí)，積極參與在研、預(yù)研型號(hào)的配套研制工作，取得良好成效。

2)從產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域來看，安大鍛造和宏遠(yuǎn)鍛造除了環(huán)形鍛件之外還從事航空模鍛件業(yè)務(wù);派克新材進(jìn)入航空領(lǐng)域較晚，其民品石化、電力業(yè)務(wù)占比較高;航宇科技專精于環(huán)鍛件市場，航空、航天等高端領(lǐng)域業(yè)務(wù)占比較高。

航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈迎來拐點(diǎn)，代工廠享受高景氣

受技術(shù)難度、產(chǎn)品研制特點(diǎn)和配套周期影響，國內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)訂單相比軍機(jī)訂單整體延遲1年半左右的時(shí)間。目前，軍機(jī)生產(chǎn)增長較快，該行預(yù)測，繼飛機(jī)之后，航空發(fā)動(dòng)機(jī)也將逐步迎來放量期，相應(yīng)地，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也將進(jìn)入快速增長期。中國航發(fā)集團(tuán)廣泛開展“小核心、大協(xié)作”，積極培育供應(yīng)商，非核心業(yè)務(wù)盡可能開展外部協(xié)作。各主機(jī)廠充分利用民營企業(yè)的靈活機(jī)制降低成本，保證交付進(jìn)度。在此背景下，航發(fā)零部件供應(yīng)商將享受行業(yè)高景氣。

國內(nèi)航發(fā)配套企業(yè)在國際轉(zhuǎn)包生產(chǎn)領(lǐng)域也具有較強(qiáng)優(yōu)勢，外貿(mào)訂單逐步回暖。后疫情時(shí)代國際航空市場逐步復(fù)蘇，波音737MAX在中國復(fù)飛流程順利，由此帶動(dòng)GE航空、羅羅、普惠等商發(fā)需求。公司是為新一代窄體客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)LEAP生產(chǎn)高壓渦輪機(jī)匣鍛件的企業(yè)之一，也是取得授權(quán)制造LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)風(fēng)扇機(jī)匣鍛件的企業(yè)之一，受益于國際航空運(yùn)輸業(yè)復(fù)蘇以及波音737MAX復(fù)飛。公司還參與長江系列商發(fā)的研制，在國產(chǎn)商發(fā)環(huán)鍛件市場競爭力較強(qiáng)。

產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏順暢，德陽新廠明年投產(chǎn)

今年前三季度，公司營業(yè)收入同比增長39.05%，歸母凈利潤同比增長86.26%，表明下游主機(jī)廠需求旺盛。公司前瞻性地做出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，從2019年開始籌劃在四川德陽建設(shè)“航空環(huán)鍛件智能化產(chǎn)業(yè)基地”，總投資6億元，首次實(shí)現(xiàn)航空熱加工企業(yè)運(yùn)營及管理的數(shù)字化、智能化，柔性智能生產(chǎn)線有利于材料的控形控性。

目前，1250T快鍛機(jī)、2500mm輾環(huán)機(jī)已經(jīng)開始進(jìn)廠安裝。投產(chǎn)后將形成粗加工生產(chǎn)線、無損檢測線、立體智能倉庫、NADCAP實(shí)驗(yàn)室、航空環(huán)鍛件研究院等全流程配套體系。按計(jì)劃明年投產(chǎn)，項(xiàng)目建成并達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年收入11.62億元。

投資建議：公司是我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件核心供應(yīng)商，主要從事國內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)及全球商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)匣及環(huán)形鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，受益于下游軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)高景氣需求，以及國際航空運(yùn)輸市場逐步復(fù)蘇，公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景良好。

公司目前體量較小，成長性突出，考慮到明年新產(chǎn)能釋放，下游需求飽滿，預(yù)計(jì)2021-23年分別實(shí)現(xiàn)營收9.55/13.04/17.82億元，歸母凈利潤1.36/2.05/3.02億元，EPS分別為0.97/1.47/2.15元，對(duì)應(yīng)2021年11月23日66.58元/股收盤價(jià)，PE分別為68.71/45.39/30.91倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外貿(mào)業(yè)務(wù)恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司股權(quán)相對(duì)分散的風(fēng)險(xiǎn)。