華泰證券：維持中國建筑(601668.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)6.48元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國建筑(601668.SH)“買入”評(píng)級(jí)，并維持21-23年EPS為1.19/1.31/1.41元，合理價(jià)格區(qū)間6.37-6.58元，目標(biāo)價(jià)均值6.48元(前值6.49元)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

短期政策邊際改善提振估值，長期終局思維下投資價(jià)值顯現(xiàn)

該行認(rèn)為短期行業(yè)景氣度改善有望提振公司工程及地產(chǎn)兩大主業(yè)估值，中長期來看，公司市占率提升有望驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)年均8%左右歸母凈利潤增長。目前公司21年P(guān)E3.98倍，位于2014年以來估值底部，預(yù)計(jì)股息率5%。采用相對(duì)估值法，截至11月19日，根據(jù)分部業(yè)務(wù)可比公司PE，該行認(rèn)可給予中國建筑21年P(guān)E5.35倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)6.37元;采用絕對(duì)估值法，假設(shè)公司2050年后進(jìn)入永續(xù)0%增長階段，分紅率維持20%，預(yù)計(jì)每股價(jià)值6.58元。綜上，合理價(jià)格區(qū)間6.37-6.58元，目標(biāo)價(jià)均值6.48元。

房建堅(jiān)持高端市場(chǎng)，基建拓展新領(lǐng)域，“高質(zhì)量”工程有望價(jià)值重估

公司20年工程新簽2.77萬億，同比+11.4%，21年前三季度新簽同比+10.3%，訂單量升質(zhì)優(yōu)，重點(diǎn)戰(zhàn)略區(qū)域占比約2/3，EPC比例提升至21.5%。按業(yè)務(wù)類型，公司房建業(yè)務(wù)市占率不斷提升，施工面積占比較09年提升7.3pct至11.8%，17-20年新簽CAGR約12%，堅(jiān)持高端市場(chǎng)定位，公共建筑占比穩(wěn)步提升9pct至31%;基建業(yè)務(wù)20年新簽恢復(fù)同比30%高增長，21Q1-3新簽同比增速達(dá)30%，積極拓展綠色建筑、能源環(huán)保等高景氣賽道。

該行認(rèn)為公司房建和基建業(yè)務(wù)可形成良好互補(bǔ)，未來工程業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長可持續(xù)性強(qiáng)，“高質(zhì)量”占比提升有望驅(qū)動(dòng)盈利能力提升，值得更高估值溢價(jià)。

中海發(fā)展資產(chǎn)質(zhì)量高，中建地產(chǎn)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)出清有利頭部國企

地產(chǎn)業(yè)務(wù)是中國建筑重要利潤中心，20年以15%的收入占比貢獻(xiàn)了40%毛利，主要由中海發(fā)展及中建地產(chǎn)兩大平臺(tái)構(gòu)成。中海重點(diǎn)定位高端市場(chǎng)，歷來平穩(wěn)擴(kuò)張堅(jiān)持高利潤率，21H1平均融資成本僅3.6%，6月末凈負(fù)債率34%。

在三條紅線、雙集中供地政策下，中海高資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，“藍(lán)海戰(zhàn)略”多元化獲取優(yōu)質(zhì)土地儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)中海21-23年有望維持30%毛利率水平，同時(shí)實(shí)現(xiàn)快于同行的銷售額增速年均約14%。中建地產(chǎn)定位一、二線城市的中端地產(chǎn)項(xiàng)目，以及三、四線城市地產(chǎn)項(xiàng)目的屬地化經(jīng)營，18年以來放緩?fù)恋刭徶妹娣e，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)21-23年可實(shí)現(xiàn)年均5%銷售增速。

行業(yè)政策邊際改善，公司長期經(jīng)營結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化

該行認(rèn)為公司長短期已具備投資價(jià)值：1)短期看，建筑業(yè)將承擔(dān)更多穩(wěn)增長重任，公司基建新簽訂單維持兩位數(shù)同比增長，高資產(chǎn)質(zhì)量央企發(fā)展無虞，公司有望迎來雙重估值修復(fù);

2)長期看，除卻穩(wěn)定的增長久期，綠色、工業(yè)化發(fā)展將提升傳統(tǒng)工程價(jià)值，公司作為龍頭技術(shù)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先，隨著高景氣高壁壘業(yè)務(wù)占比不斷提升，利潤率、現(xiàn)金流有望獲得雙改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)/工程增速不及預(yù)期，工程成本上升超預(yù)期，壞賬大幅增加。