東方證券：維持揚(yáng)農(nóng)化工(600486.SH)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)129.14元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持揚(yáng)農(nóng)化工(600486.SH)“增持”評(píng)級(jí)，由于今年成本壓力，下調(diào)今年盈利預(yù)期，但農(nóng)藥進(jìn)入量價(jià)齊升區(qū)間，公司經(jīng)營環(huán)境恢復(fù)疊加新產(chǎn)能放量，預(yù)測21-23年歸母凈利潤為13.61/18.2/21.93億元，(原21/22年為16.49/18.93億元)，目標(biāo)價(jià)為129.14元。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

Q3淡季收入同比穩(wěn)定增長

公司發(fā)布21年前三季度業(yè)績公告，前三季度實(shí)現(xiàn)營收92.42億元，同比增長16.2%，歸母凈利潤10.16億元，同比下滑0.7%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收25.59億元，同比增長25.49%，歸母凈利潤2.24億元，同比增長14.11%，Q3淡季營收利潤同比穩(wěn)定增長。

以量補(bǔ)價(jià)，產(chǎn)能持續(xù)釋放助力成長

公司Q3單季度殺蟲劑銷量2910噸，同比增長10.7%，主要收益于優(yōu)嘉三期產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，板塊平均售價(jià)環(huán)比有所改善(+5.1%至19.10萬元/噸)，然而同比卻下滑21%，銷量的增長一定程度上彌補(bǔ)了價(jià)格同比下滑的損失。

除草劑方面，盡管草甘膦強(qiáng)勢漲價(jià)(自年初至今已上漲194%至8.03萬元/噸)，但公司整體板塊平均價(jià)格仍環(huán)比小幅下滑(Q3環(huán)比減3.6%)，同比方面板塊Q3平均售價(jià)上漲5%至4.24萬元/噸，該行推測主要是長單比重較高帶來的漲價(jià)遲滯;Q3銷量同比增長25.8%至1.4萬噸，銷量的提升使得公司在淡季中仍能保持較好成長。

建設(shè)項(xiàng)目有序推進(jìn)

公司單Q3投資活動(dòng)現(xiàn)金流支出2.63億元，在建工程自上季度末3.17億元增至4.42億元，優(yōu)嘉四期建設(shè)項(xiàng)目有序推進(jìn)中。未來葫蘆島項(xiàng)目以及兩化合并后帶來的集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同也將持續(xù)賦能公司成長性。

估值預(yù)測：由于公司ROIC水平在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)持續(xù)保持較高水平，真正打破了農(nóng)藥行業(yè)中企業(yè)規(guī)模和盈利能力難以兩全的瓶頸，在同行中表現(xiàn)突出，按照可比公司22年18倍市盈率并根據(jù)公司作為絕對(duì)龍頭的穩(wěn)健性和確定性給予20%溢價(jià)即22倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品和原材料價(jià)格波動(dòng)，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。