東方證券：首予恒玄科技(688608.SH)“買入”評級 目標(biāo)價306.56元

智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，首予恒玄科技(688608.SH)“買入”評級，預(yù)計21-23年每股收益為3.81/5.78/8.63元，根據(jù)可比公司22年53倍PE估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價為306.56元。

東方證券主要觀點如下：

國內(nèi)音頻SoC領(lǐng)導(dǎo)者，乘TWS耳機之風(fēng)高速成長

恒玄成立于15年，主要產(chǎn)品包括普通藍牙音頻、智能藍牙音頻、Type-C音頻芯片，并逐步拓展到WiFi智能音頻芯片領(lǐng)域。公司定位品牌客戶，以前瞻的產(chǎn)品布局及技術(shù)創(chuàng)新抓住TWS耳機爆發(fā)風(fēng)口，成功切入主流安卓陣營和其他一線音頻品牌及互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，卡位優(yōu)勢明顯，推動業(yè)績高速增長。

21首三季度營收12.3億元，同比增長84%;歸母凈利潤2.9億元，同比大增151%，同時在高端智能音頻芯片快速放量以及規(guī)模效應(yīng)的帶動下，公司盈利能力不斷提升，將充分受益于TWS耳機和物聯(lián)網(wǎng)終端的高速發(fā)展。

“技術(shù)+客戶”優(yōu)勢凸顯，迎來量價齊升機遇

量的角度來看，一方面白牌低端市場份額較大，另一方面，20年全球品牌TWS耳機出貨量2.3億副，同比增長81%，滲透率僅為17.5%，仍有廣闊空間。其中以蘋果為首的高端市場份額較大，而腰部中高端市場的華為、三星等安卓品牌份額較小。類比智能手機發(fā)展歷程，未來行業(yè)集中度將不斷提升，從白牌為主轉(zhuǎn)向品牌為主，安卓系未來有望接力Airpods成為TWS耳機滲透率提升的主要驅(qū)動力。

恒玄已打入華為、三星、OPPO、小米等品牌廠商，實現(xiàn)主流安卓客戶全覆蓋，將充分受益于終端客戶的份額提升。價方面，TWS耳機向智能化演進，推升主控芯片單機價值量。恒玄在雙路傳輸、主動降噪、制程工藝和智能語音等多項技術(shù)上具有深厚積累。此外，公司伴隨品牌廠商發(fā)展，有望以前瞻的產(chǎn)品創(chuàng)新及快速響應(yīng)能力，占領(lǐng)高端TWS耳機高地。

布局AIoT長賽道，打造AIoTSoC平臺型企業(yè)

公司以智能音箱、智能手表為落腳點，積極布局智能家居和智能可穿戴設(shè)備市場，圍繞終端智能化趨勢，致力于成為AIoT場景下具有語音交互能力的邊緣智能主控平臺芯片供應(yīng)商。其WiFi/藍牙雙模AIoTSoC芯片已于20年量產(chǎn)出貨，應(yīng)用于阿里“天貓精靈”和小米“小愛智能音箱”，智能手表芯片于近期應(yīng)用于小米Watch Color2量產(chǎn)出貨。公司智能語音SoC主控芯片平臺具有良好的可擴展性，未來有望賦能更多形態(tài)的智能終端設(shè)備，打開長期成長空間。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、TWS耳機發(fā)展不及預(yù)期、AIOT發(fā)展不及預(yù)期、其他業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、所得稅稅率波動風(fēng)險。