招商證券：維持絕味食品(603517.SH)“強烈推薦-A” 供應(yīng)鏈賦能成長 逆勢擴張再開啟

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，維持絕味食品(603517.SH)“強烈推薦-A”，并維持21-23年EPS預(yù)期為1.97/2.02/2.46元，對應(yīng)PE為33倍/32倍/27倍。

事件：本周該行調(diào)研絕味天津工廠，參觀公司柔性生產(chǎn)標(biāo)桿示范基地，并與管理層交流。管理層對供應(yīng)鏈布局、美食生態(tài)圈發(fā)展、以及鴨脖主業(yè)規(guī)劃做了詳細介紹。連鎖業(yè)態(tài)雖然受到疫情反復(fù)影響，危機中龍頭再次開啟逆勢擴張。

招商證券主要觀點如下：

天津工廠：自動化提升效率，試點柔性生產(chǎn)。

天津工廠迭代升級后，設(shè)計產(chǎn)能單班100噸(主業(yè)60噸+協(xié)同40噸)，前后端分揀、傳送多個環(huán)節(jié)實現(xiàn)自動化、智能化，效率提升明顯，智能化，單班產(chǎn)能、員工人數(shù)、工作工時、員工投入等指標(biāo)大幅度優(yōu)化，未來繼續(xù)增強核心環(huán)節(jié)自動化水平，產(chǎn)能效率有望進一步提升。而且天津工廠基于共采、共產(chǎn)、共倉、共配的的設(shè)計思路，試點柔性生產(chǎn)，富余產(chǎn)能為零點、三只松鼠等代工。

供應(yīng)鏈布局：工廠分級管理，落實六大功能，打開成長空間。

目前公司全國有21家工廠，未來預(yù)計擴充至25家，并實施分級管理，形成“六大核心工廠為主+多個DC類工廠為輔”的布局。六大工廠分別定位產(chǎn)研基地、智能制造、國際園區(qū)、鹵味代工、柔性生產(chǎn)、供給效率，DC類工廠專注生產(chǎn)制造及物流倉儲，功能聚焦下效率更高。隨著全面自動化升級，未來產(chǎn)能釋放，除滿足主業(yè)需求外，公司也可發(fā)展鹵味代工業(yè)務(wù)，目前處于探索階段，收入貢獻小但增長迅速，未來也可以從OEM向ODM轉(zhuǎn)變。

美食生態(tài)圈：一控一參一合，初步實現(xiàn)餐桌鹵布局。

在餐桌鹵味領(lǐng)域，公司初步實現(xiàn)“一控一參一合”的布局，與合作基金控股廖記，參股區(qū)域品牌鹵江南，與知名品牌成立江蘇合資公司。公司8月對廖記復(fù)盤，此前社區(qū)店1.0店型方差較大，8月后兩個團隊在兩個城市重點打造2.0店型，目前在共采、共產(chǎn)上也已有較好協(xié)同。鹵江南和江蘇阿滿項目，公司也有專門團隊服務(wù)，明年均有望實現(xiàn)更好更快的增長。

鴨脖主業(yè)：審時度勢、行穩(wěn)致遠。

公司確定明年八字方針“審時度勢、行穩(wěn)致遠”，開店方面，主業(yè)自己開店+海納百川兩條腿走路，行業(yè)承壓期依然可以保持較快的開店增長，同時引導(dǎo)加盟商向社區(qū)、街邊、下線城市等疫情影響小的方向開店，優(yōu)先保證加盟商門店的存活率。單店方面，繼續(xù)貫徹兩外兩內(nèi)方針，年內(nèi)針對品牌年輕化和提升消費者體驗的工作取得不錯效果，未來還會有類似跨界合作、搖搖杯等有意思的活動，推動單店恢復(fù)增長。

供應(yīng)鏈賦能成長，逆勢擴張再開啟。

該行此前在《食品連鎖行業(yè)點評：商業(yè)模式驗證，逆勢開店2.0開啟》中提到，行業(yè)壓力下，中央工廠+加盟模式的連鎖小店抗風(fēng)險能力更強，開啟2.0逆勢擴張。本次調(diào)研進一步感受到絕味在供應(yīng)鏈方面的長遠布局，天津工廠試點柔性生產(chǎn)，自動化、智能化大幅提升效率，未來計劃形成“六大核心工廠為主+多個DC類工廠為輔”的布局，富余產(chǎn)能發(fā)展鹵味代工業(yè)務(wù)，當(dāng)前探索階段體量小但增速快，供應(yīng)鏈賦能打開新空間。餐桌鹵味通過一控一參一合初步布局，鴨脖主業(yè)確定“審時度勢、行穩(wěn)致遠”的八字方針，繼續(xù)逆勢擴張。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，成本上行，行業(yè)競爭階段性加劇。