國(guó)盛證券：首予天奈科技(688116.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 技術(shù)進(jìn)步加速CNT滲透率提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告，首予天奈科技(688116.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，深耕碳納米管導(dǎo)電漿料，新增產(chǎn)能將進(jìn)入放量期，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收13.65/27.37/48.76億元，歸母凈利2.96/6.63/13.5億元，EPS為1.27/2.86/5.81元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE為122.26/54.52/26.79倍；鋰電行業(yè)高速發(fā)展，技術(shù)迭代助推碳納米管加速滲透。

國(guó)盛證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

國(guó)內(nèi)深耕多年碳納米管(CNT)龍頭，規(guī)劃產(chǎn)能居行業(yè)首位，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。

新能源汽車(chē)快速發(fā)展提振CNT產(chǎn)品的需求，公司同時(shí)開(kāi)拓非鋰電新領(lǐng)域應(yīng)用，預(yù)計(jì)2025年行業(yè)空間近360億，五年CAGR為37%。公司深耕行業(yè)十五年，目前CNT粉體/導(dǎo)電漿料產(chǎn)能分別達(dá)2000噸/3萬(wàn)噸，穩(wěn)居行業(yè)首位;規(guī)劃至2027年建成8000噸CNT粉體+10.6萬(wàn)噸導(dǎo)電漿料+7000噸導(dǎo)電母粒產(chǎn)能。

公司專(zhuān)注深耕碳納米管領(lǐng)域，成就龍頭多方位優(yōu)勢(shì)。

(1)技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司管理層技術(shù)出身，創(chuàng)新底蘊(yùn)濃厚，在催化劑制備、碳納米管宏量制備及工藝控制等環(huán)節(jié)均形成深厚的技術(shù)壁壘，目前量產(chǎn)第一至第三代產(chǎn)品，新一代單壁碳管產(chǎn)品進(jìn)入試生產(chǎn)階段，公司堅(jiān)持2-3年推出新一代產(chǎn)品與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成顯著技術(shù)代差，產(chǎn)品具備溢價(jià)優(yōu)勢(shì)。

(2)客戶(hù)優(yōu)勢(shì)：CNT導(dǎo)電漿料供應(yīng)認(rèn)證流程復(fù)雜、考察要素多樣、客戶(hù)黏性高，公司憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和服務(wù)，與CATL、ATL、比亞迪、中航鋰電等一流鋰電池企業(yè)長(zhǎng)期保持良好合作，伴隨后續(xù)海外客戶(hù)順利批量導(dǎo)入，公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)和盈利能力有望再上臺(tái)階。

(3)規(guī)模優(yōu)勢(shì)：公司現(xiàn)有及規(guī)劃產(chǎn)能均位列行業(yè)第一，近兩年CNT導(dǎo)電漿料產(chǎn)品出貨量穩(wěn)居行業(yè)首位。新增產(chǎn)能規(guī)劃明晰，預(yù)計(jì)2020-2025年產(chǎn)能復(fù)合增速達(dá)34.2%，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步夯實(shí)。

下游市場(chǎng)回暖助力公司單噸毛利邊際向好，前向一體化布局NMP平滑原材料波動(dòng)影響。

2020年受疫情影響以及主要原材料NMP價(jià)格大幅上漲，公司成本上漲未能及時(shí)傳導(dǎo)至客戶(hù)，2020年單噸毛利達(dá)到歷史低點(diǎn)1.22萬(wàn)元/噸，伴隨疫情恢復(fù)以及下游需求回暖，公司于今年2月份完成主要客戶(hù)產(chǎn)品定價(jià)策略調(diào)整，NMP價(jià)格波動(dòng)影響基本消除，2021H1單噸毛利回升至1.42萬(wàn)元/噸，2021Q3累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.11億元，同增188.7%，Q3單季營(yíng)收3.89億元，環(huán)增28%。此外，公司已前向一體化布局4萬(wàn)噸原材料NMP產(chǎn)能，進(jìn)一步平滑原材料波動(dòng)影響。

新能源主賽道長(zhǎng)期具備確定性增長(zhǎng)，技術(shù)進(jìn)步加速CNT滲透率提升。

1)國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)長(zhǎng)期具備確定性增長(zhǎng)，碳管長(zhǎng)期滲透率仍存翻倍空間，預(yù)計(jì)到2025年，全球新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)將達(dá)到1800萬(wàn)輛，5年CAGR為40%，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量將達(dá)到1070GWh，5年CAGR達(dá)48%。

2)提升比能和降本是電池技術(shù)迭代主線(xiàn)，高能量密度材料“高鎳正極+硅基負(fù)極”、CTP和刀片電池技術(shù)的應(yīng)用規(guī)模提升，加速高性能CNT導(dǎo)電劑滲透率提升，2018年CNT導(dǎo)電劑在動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域的滲透率為31.8%，預(yù)計(jì)到2025年滲透率將達(dá)到60%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，鋰電池技術(shù)路線(xiàn)發(fā)生重大調(diào)整，產(chǎn)能落地不達(dá)預(yù)期，客戶(hù)回款不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)規(guī)模及毛利率測(cè)算可能存在誤差。