國盛證券：維持百度集團-SW(09888)“買入”評級 目標價229港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告，預計百度集團-SW(09888)2021-23年收入1235/1386/1610億元，同比增15/12/16%，調(diào)整后歸母凈利180/214/246億元;對廣告、云、自動駕駛等估值，予整體6353億港元(816億美元)估值，對應目標價港股229港元/美股235美元，維持“買入”評級。

國盛證券主要觀點如下：

百度Q3收入增長符合預期，云業(yè)務高增。

2021Q3百度營業(yè)收入319億元，同比增長13%，符合一致預期318億元，除去投資相關的公允價值虧損190億元以及長期股權(quán)投資減值損失32億元等因素后，調(diào)整后non-GAAP凈利潤為51億元，同比下降27%，主要由于廣告收入受疫情及政策相關影響增速下滑，同時公司加大智能云、自動駕駛等新業(yè)務的銷售費用和研發(fā)費用投入所致。

按業(yè)務看，百度核心收入247億元，同增15%，non-GAAP凈利潤59億元，同比下降22%。其中，百度核心廣告取得收入194億元，同比增長6%。百度智能云收入同比增長73%，保持高增。公司預計，Q4收入約310億元至340億元，同比增長2%至12%，其中百度核心收入的增速約5%至16%。

開拓自動駕駛卡車新市場，ASD合作車企進一步增加。

Q3公司自動駕駛業(yè)務持續(xù)推進：1)L4級自動駕駛業(yè)務：9月17日，百度與獅橋聯(lián)合成立的智能新能源卡車造車公司DeepWay發(fā)布其首款智能新能源重卡星途1代，采用Apollo自動駕駛技術(shù)，目前系統(tǒng)具備實現(xiàn)L3級自動駕駛的能力，預計將在2023年實現(xiàn)量產(chǎn)。至此，百度Apollo自動駕駛已在客運、貨運及生活服務三大場景落地，商業(yè)化路徑持續(xù)拓寬。

Robotaxi端，8月公司發(fā)布全新升級的自動駕駛出行服務平臺蘿卜快跑，服務擴展至第五個運營城市上海，同時Q3訂單數(shù)量環(huán)比翻倍。此外，截止Q3，百度ApolloL4累計自動駕駛測試里程超過1600萬公里，累計獲得411張自動駕駛牌照，行業(yè)技術(shù)持續(xù)領先。

2)量產(chǎn)解決方案業(yè)務:采用公司Apollo平臺自動駕駛和車聯(lián)網(wǎng)解決方案(ASD)的主機廠總數(shù)達到31家，持續(xù)增長。

AI云業(yè)務為主要增長引擎，合作領域持續(xù)豐富。

Q3公司核心非在線營銷收入達52億元，同增75%，為營收增長的主要驅(qū)動。其中，百度智能云收入同比增長73%，環(huán)比Q2加速2pct。公司戰(zhàn)略性重視PaaS和SaaS層端到端業(yè)務，持續(xù)拓寬合作領域：智能交通領域，公司單個合同金額超過1000萬元的項目已超24個，同比增長200%;智慧金融領域，公司開拓中國人壽、江蘇銀行等大型金融機構(gòu)客戶;

智慧城市領域，公司在公共衛(wèi)生管理等方面深化與麗江市政府的合作;智能制造領域，公司與浙江桐鄉(xiāng)市政府簽訂協(xié)議，鼓勵當?shù)刂圃炱髽I(yè)使用百度數(shù)字化方案。該行看好公司在渠道建設、客戶拓展等層面持續(xù)發(fā)力，進一步打開云業(yè)務中長期的增長空間，同時隨老客戶復購以及解決方案標準化程度提升，云業(yè)務毛利率有望持續(xù)提升。

短期移動生態(tài)業(yè)務增速減緩，中期運營效率有望提升。

Q3百度核心在線營銷收入194億元，同增6%，環(huán)比Q2放緩，主要由于疫情有所反復，同時一些行業(yè)監(jiān)管趨嚴，使得行業(yè)整體廣告投放減少。但百度APPMAU保持增長，9月百度APPMAU為6.07億，每日登錄用戶占比超79%創(chuàng)新高，Q3托管頁收入占在線營銷收入持續(xù)提升至43%。該行認為，雖然疫情等因素帶來的影響或?qū)⒀永m(xù)幾個季度，但長期來看，百度在線廣告收入更多聚焦質(zhì)量，通過豐富小程序、托管頁功能，依托更開放的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境探索電商等新垂直領域，中期運營效率有望提升。

投資建議：該行持續(xù)看好公司云計算、自動駕駛業(yè)務的巨大成長空間。短期公司收入或受疫情不確定性等影響，同時考慮到為保障云及自動駕駛等新業(yè)務長期健康發(fā)展，公司仍將持續(xù)投入運營成本及銷售費用。

風險提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管相關風險、廣告投放需求不及預期風險、自動駕駛業(yè)務商業(yè)化慢于預期風險。