招銀國際：重申波司登(03998)“買入”評級 目標(biāo)價升至6.79港元

智通財經(jīng)APP獲悉，招銀國際發(fā)布研究報告稱，重申波司登(03998)“買入”評級，上調(diào)2022-24財年攤薄每股盈利9%/12%/15%，考慮到更快的電商銷售/更高的毛利率/強(qiáng)勁的經(jīng)營杠桿，目標(biāo)價調(diào)高至6.79港元。

招銀國際主要觀點(diǎn)如下：

雙11期間表現(xiàn)出色

在雙11購物節(jié)中，羽絨服業(yè)務(wù)/“波司登”品牌在電商和全渠道零售流水同比分別增長50%以上/45%以上和53%/約45%(招銀國際預(yù)測)，遠(yuǎn)好于行業(yè)(京東和阿里巴巴整體GMV增長為29%和8%)和同業(yè)的增長水平(森馬的34%，太平鳥的8%，李寧的38%，特步的40%，除了安踏的61%)。該行注意到“波司登”品牌在雙11天貓里的銷售繼續(xù)位列服裝行業(yè)第二和中國服裝行業(yè)品牌第一?？紤]到不利因素以及公司對零售折扣改善的關(guān)注度有所提高，能達(dá)成這樣的增長確實非常優(yōu)秀。

2021財年至今的電商銷售好于預(yù)期

公司也公布了電商在21年4月至11月11日期間的零售流水，羽絨服業(yè)務(wù)/“波司登”品牌分別取得了50%以上/40%以上的增長，明顯好于招銀國際預(yù)計的30%22財年增長。該行將此歸因于：1)21年11月起寒冷的天氣(北京、上海和深圳的平均氣溫比去年低1.2度)，2)高效的營銷(更深入的消費(fèi)者研究和精準(zhǔn)營銷，加上官宣新的品牌代言人肖戰(zhàn))，3)推出全新風(fēng)衣羽絨服產(chǎn)品系列和4)直播平臺所帶來的額外銷售。

2021財年至今的毛利率亦可能好于預(yù)期

除了銷售，該行相信毛利率的預(yù)測也可能好于預(yù)期，主要是受惠于：1)健康的庫存水平，因為較小的品牌的供應(yīng)鏈在限電期間可能受到影響，2)更好的控制零售節(jié)扣，因為這是公司在22財年的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略之一和3)產(chǎn)品組合改善帶來的平均售價增長，特別是全新系列，風(fēng)衣羽絨服的平均價格高達(dá)約3500元人民幣(范圍在2700-6000元人民幣之間)，遠(yuǎn)高于現(xiàn)在公司的羽絨服的平均售價1750元人民幣。由于這些利好因素很可能會持續(xù)，該行對21財年4季度和22財年1季度的前景將保持樂觀。

投資建議：受惠于財年至今強(qiáng)勁的電商銷售增長及潛在的毛利率提升，對2022財年增長保持信心，并預(yù)計銷售/凈利同比增長18%/34%。基于23倍23財年預(yù)測市盈率(不變)?，F(xiàn)價估值為19倍23財年預(yù)測市盈率，考慮到21-24財年25%的凈利潤年復(fù)合增長率，以及GOOS的34倍、MONC的38倍和李寧的43倍估值，公司仍然相當(dāng)具吸引力。