國盛證券：維持波司登(03998)“買入”評級 品牌勢能有望拉動高質(zhì)量增長

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，波司登(03998)是國民羽絨服第一品牌，長期看品牌升級、產(chǎn)品迭代、渠道優(yōu)化，盈利增長有望持續(xù)，預(yù)計FY2021/22~FY2023/24歸母凈利潤分別21.3/26.7/32億元，對應(yīng)FY2021/22PE為24倍，維持“買入”評級。

國盛證券主要觀點如下：

FY2021/22期初至今流水高速增長。

公司披露公告：1)報告期初至今流水高速增長，F(xiàn)Y2021/22年初至今(2021/4/1-2021/11/11)公司羽絨服業(yè)務(wù)線上流水同比增長超50%，其中波司登品牌線上流水同比增長超40%。

2)“雙十一”再創(chuàng)亮眼佳績，線上線下均有精彩表現(xiàn)。據(jù)公司公告及億邦動力數(shù)據(jù)，今年“雙十一”期間(2021/11/1-2021/11/11)：羽絨服業(yè)務(wù)全渠道流水達(dá)27.8億元，同比增長超50%(其中線上流水增長50%+);波司登品牌全渠道流水21.8億元，同比增長45%左右(其中線上流水同比增長45%+)，波司登品牌蟬聯(lián)“雙十一”天貓服飾品牌銷售榜第二名。

新品創(chuàng)新突破邊界，營銷精準(zhǔn)發(fā)力。

1)產(chǎn)品端：新品創(chuàng)新持續(xù)突破邊界，公司延展品類邊界、持續(xù)推出新品帶動銷售，今年波司登品牌重磅推出風(fēng)衣羽絨服、推出泡芙系列及高爾夫系列等，在著力于產(chǎn)品及品牌辨識度打造的同時，圍繞消費者需求與市場反饋進(jìn)行反復(fù)優(yōu)化。

2)營銷端，多方位營銷動作齊發(fā)力，廣度與深度并重。如攜手明星肖戰(zhàn)、楊冪作為品牌代言人引流終端、圍繞風(fēng)衣羽絨服新品舉辦發(fā)布會引發(fā)火熱關(guān)注，同時精細(xì)化會員管理、搭建消費者畫像、助力精準(zhǔn)營銷，截至FY2020/21末微信公眾號粉絲670w+人/波司登天貓平臺會員數(shù)476w+人。

品牌勢能有望拉動高質(zhì)量增長。

主品牌波司登重塑效果佳，展望未來，該行繼續(xù)看好品牌勢能提升驅(qū)動的產(chǎn)品量價齊升：

1)品牌力提升驅(qū)動價格重心上行，拉升盈利質(zhì)量，F(xiàn)Y2020/21公司毛利率創(chuàng)歷史新高達(dá)58.6%，該行估算波司登品牌全渠道銷售中1800元以上產(chǎn)品占比超40%，該行判斷波司登品牌價格空間廣闊、未來產(chǎn)品單價重心有望進(jìn)一步上移、進(jìn)而優(yōu)化盈利質(zhì)量，

2)渠道優(yōu)化、銷量有望釋放：線上拓寬渠道、搭建多平臺直播矩陣，同時積極拓展新零售運營;線下門店迭代優(yōu)化、注重質(zhì)量提升，該行判斷渠道優(yōu)化疊加新品持續(xù)推出，有望拉動產(chǎn)品銷量提升。

全年高速增長可期。

1)公司對供應(yīng)鏈把控力強，疫情公司加強快反與數(shù)字運營能力，F(xiàn)Y2020/21年內(nèi)經(jīng)銷商首次訂貨比例不超過30%，同時提前備貨原材料，該行判斷成本控制管理有效。

2)展望全年，公司當(dāng)前仍處于品牌升級、渠道優(yōu)化的紅利釋放周期，該行預(yù)計全年收入/業(yè)績增速能夠達(dá)到高雙位數(shù)/20%中段，盈利質(zhì)量有望繼續(xù)提升。