興業(yè)證券：維持敏華控股(01999)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)16港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持敏華控股(01999)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，未來(lái)隨著功能沙發(fā)與床墊業(yè)務(wù)的滲透率提升、出口業(yè)務(wù)恢復(fù)、線下門(mén)店建設(shè)與線上渠道鋪設(shè)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2022-24年的營(yíng)業(yè)收入為209.2/251.2/298.7億港元，同比增27.3%/20.1%/18.9%，凈利潤(rùn)24.8/29.9/35.8億港元，同比增22.3%/20.8%/19.6%，目標(biāo)價(jià)16港元，對(duì)應(yīng)PE為25/20/17倍。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

2022財(cái)年上半年總收入同比增長(zhǎng)50.8%

2022財(cái)年上半年公司取得總收入103.6億港元，同比增長(zhǎng)50.8%，毛利潤(rùn)37億港元，凈利潤(rùn)9.9億港元;收入構(gòu)成中，61.8%的收入來(lái)自于中國(guó)市場(chǎng)，占比較2021財(cái)年同比上漲0.8個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)市場(chǎng)收入取得64億港元，同比增長(zhǎng)52.6%，美國(guó)市場(chǎng)收入取得25.6億港元，同比增長(zhǎng)60.5%。敏華控股宣布2022財(cái)年中期派息13港仙每股，派息率為52%。

線下門(mén)店快速擴(kuò)張，沙發(fā)與床墊業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

公司2022財(cái)年上半年成功拓展中國(guó)市場(chǎng)門(mén)店1247間，使公司線下門(mén)店總數(shù)達(dá)到5369間，超出預(yù)期，公司新型數(shù)字化系統(tǒng)預(yù)計(jì)將能夠承載過(guò)萬(wàn)家門(mén)店的管理;2022財(cái)年上半年公司沙發(fā)業(yè)務(wù)取得收入43.33億港元，同比增長(zhǎng)47.7%，共售出沙發(fā)82萬(wàn)套，床墊業(yè)務(wù)取得14.65億港元，同比增長(zhǎng)68.2%。

凈利率下降1.6pct，四次提價(jià)緩解成本壓力

公司2022財(cái)年上半年毛利率為36.2%，凈利率下降至9.7%(2021財(cái)年上半年為11.3%)，因受到原材料價(jià)格上漲、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲、開(kāi)店補(bǔ)貼支出增加等影響，公司過(guò)去一年共計(jì)提價(jià)4次，一定程度緩解原材料上漲壓力;有效稅率提升至18.8%，管理與銷(xiāo)售費(fèi)率為25%。

投資建議：2022財(cái)年上半年門(mén)店快速擴(kuò)張且同店銷(xiāo)售額大幅增長(zhǎng);產(chǎn)能方面越南逐漸復(fù)產(chǎn)復(fù)工，國(guó)內(nèi)宣布將在武漢布局新產(chǎn)能，海內(nèi)外產(chǎn)能布局將支撐未來(lái)全球龐大需求;公司下半年將繼續(xù)瞄準(zhǔn)中國(guó)地區(qū)因疫情空出的商場(chǎng)，進(jìn)行線下門(mén)店拓張;內(nèi)部超30個(gè)信息化項(xiàng)目平穩(wěn)運(yùn)行，公司于生產(chǎn)端及零售端的數(shù)字化將提升內(nèi)部效率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;新冠疫情;新產(chǎn)品市場(chǎng)接受度不及預(yù)期等。