國盛證券：維持中芯國際(688981.SH)“買入”評級 經(jīng)營表現(xiàn)超預(yù)期 四季度指引再創(chuàng)歷史新高

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，中芯國際(688981.SH)持續(xù)加大研發(fā)投入、資本開支力度，為2022年保持增長奠定基礎(chǔ)，預(yù)計2021-23年實現(xiàn)營收354.4/409.3/470.7億元，歸母凈利潤95.3/105.1/110.2億元，維持“買入”評級。

國盛證券主要觀點如下：

中芯國際發(fā)布2021年三季報，營業(yè)收入增長超預(yù)期，毛利率如期環(huán)比提升。

公司2021Q3營收14.15億美元，環(huán)比增長5.3%(此前指引區(qū)間為環(huán)比增2~4%)，同比增長30.7%。2021Q3毛利率33.1%(此前指引區(qū)間為32~34%)，環(huán)比提升3.0pct，同比提升8.9pct。臨港項目合資協(xié)議披露，總投資額88.66億美元擴產(chǎn)12英寸晶圓。合資公司注冊資本55億美元，其中中芯控股、國家集成電路基金II和海臨微各自同意出資36.55億美元、9.22億美元和9.23億美元，分別占臨港合資公司注冊資本66.45%、16.77%、16.78%。

扣非業(yè)績依然強勁，持續(xù)加大研發(fā)和擴產(chǎn)。

公司2021年前三個季度的扣非凈利潤分別為6.78、16.61、13.93億元。不考慮2021Q2大量非經(jīng)營因素(處置子公司一次性2.31億美元、投資收益1億美元等)，2021Q3扣非凈利潤環(huán)比下滑的主要原因是研發(fā)活動增加，深圳新廠試經(jīng)營相關(guān)開支增加，以及股票激勵攤銷。公司持續(xù)進行研發(fā)追趕、產(chǎn)能擴張，加強半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)人才激勵，導(dǎo)致研發(fā)費用、管理費用環(huán)比增長0.23億美元、0.21億美元。

先進制程貢獻超預(yù)期，均價提升明顯。

從代工的經(jīng)營性業(yè)績上看，產(chǎn)能利用率連續(xù)兩個季度超過100%。2021Q3晶圓出貨量172萬片，環(huán)比下降1.5%，但晶圓ASP達到了773元/等效8寸片，環(huán)比提升9.4%。2021Q3公司毛利率達到33.1%，達到近十幾年來高位，公司指引2021Q4毛利率中樞環(huán)比繼續(xù)上升1pct。

均價提升和公司毛利率提升反映公司產(chǎn)品組合優(yōu)化，從制程角度看，公司21Q3FinFet/28nm營收占比達到18.2%，創(chuàng)歷史新高，收入體量約2.4億美元，環(huán)比提升35%。其他制程增長顯著的主要是55/65nm(環(huán)比增2.8%，同比增79%)、0.11/0.13um(環(huán)比下降1.3%、同比增長76%)。

2021Q4指引超預(yù)期，2021年行業(yè)繼續(xù)景氣、供不應(yīng)求。

2021Q4收入指引環(huán)比增長11~13%，將進一步創(chuàng)歷史新高，毛利率33~35%，達到近十年來高位。2021年公司繼續(xù)滿載運營，擴產(chǎn)1萬片12寸、4.5萬片8寸。公司前三季度合計資本開支23.86億美元，且維持2021年全年資本開支43億美元，其中大部分用于成熟工藝的擴產(chǎn)，小部分用于先進工藝、北京新合資項目土建及其它。公司持續(xù)加大研發(fā)投入、資本開支力度，為2022年保持增長奠定基礎(chǔ)。

風險提示：下游需求不及預(yù)期，供應(yīng)鏈風險。