國盛證券：首予德賽西威(002920.SZ)“買入”評級 智能駕駛景氣加速 業(yè)績重回高增軌道

智通財經APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，首予德賽西威(002920.SZ)“買入”評級，預計2021-23年實現收入91.48/124.86/159.61億元，實現歸母凈利潤7.78/11.53/15.31億元，予2021年目標市值670億元，2025年市值空間有望達到1530-2475億元。

國盛證券主要觀點如下：

出身德系的國內汽車電子Tier1領軍，打開第二增長曲線。

1)公司聚焦于智能座艙、智能駕駛和網聯服務三大業(yè)務群，出身德系背景，具備和全球主流整車廠的良好合作基因;員工持股平臺合計持有近15%股份，疊加2021年新一期股權激勵，充分綁定核心員工。根據高工智能汽車數據，2020年公司以10.86%市占率榮居中國智能座艙tier1前裝市場龍頭。

2)隨著公司汽車智能化產品放量，業(yè)績重回高增軌道，2020年實現收入67.99億元，YoY27.39%，歸母凈利潤5.18億元，YoY77.36%。2021H1座艙產品貢獻82%收入，智能駕駛板塊快速增長，實現收入5.71億元，YoY達183%，有望成為公司的第二增長曲線。隨著公司產品矩陣的擴張，公司客戶覆蓋范圍不斷拓展，提供給單個客戶的品類亦不斷增加，疊加汽車智能化趨勢帶來的單車價值量提升產業(yè)趨勢，公司有望迎來產品、客戶、ARPU三擊。

汽車智能化滲透率持續(xù)提升，打開千億級別智能座艙市場，2025年智能駕駛域控制器市場規(guī)模有望突破700億元。

1)根據數據，2020年中國L2及以上級別的ADAS系統(tǒng)滲透率僅為9%，到2025年這一滲透率可達到40%。汽車智能化推動汽車電子電氣構架變革，從分布式走向集中式，域控制器為當前汽車智能化產業(yè)的關鍵核心。

2)全球智能座艙出貨量快速增長，預計2025年全球出貨量可達1,300萬套，中國智能座艙市場規(guī)?？善魄|。中國市場集中度較低，2020年CR5為41.88%，德賽西威以10.86%市占率位列第一。

3)L4級別的自動駕駛要求400TOPS以上的算力，高算力、低功耗的自動駕駛SoC芯片將成為域控制器的核心。目前自動駕駛芯片廠商角力，英偉達一馬當先。由于車企追求智能駕駛產品的差異化，長期來看，具有開放生態(tài)的芯片廠商有望勝出。該行預計我國ADAS域控制器市場規(guī)模預計2025年有望超過700億元，CAGR超過55%，市場前景樂觀。2020年中國智能駕駛域市場CR3占比近70%，海外廠商占主流，中國廠商亦開始積極參與開發(fā)。

具備車規(guī)級量產能力，深耕英偉達生態(tài)，高價值量IPU系列域控制器加速公司成長。

1)五個“有”是公司搶占智能駕駛域控制器市場的底氣：公司長期參與全球汽車巨頭供應鏈，有資源和經驗;兼具強大的軟硬件能力，能夠進行靈活開發(fā)，IPU03已量產，有能力和成功案例;有長期合作伙伴，與英偉達開展深度合作，有望率先受益于智能駕駛滲透率快速提升的產業(yè)紅利;有量產時間優(yōu)勢：基于英偉達芯片的高端智能駕駛域控制器領域，德賽西威量產時間領先全球;IPU04域控制器算力極高且具有價格優(yōu)勢。

2)公司域控制器產品矩陣豐富，覆蓋智能座艙和智能駕駛，IPU01-04可滿足低端到高端的各類需求。該行預計主打中低端市場的IPU02和高端市場的IPU04將成為公司最主要的智能駕駛域控制器，2022年有望為公司帶來超過18億元收入，大規(guī)模量產將推升整體毛利率，帶來長期盈利能力加速。

風險提示：汽車智能化滲透率提升速度低于預期;供應鏈管理風險;關鍵假設可能存在誤差的風險。