中國(guó)銀河：維持五糧液(000858.SZ)“推薦”評(píng)級(jí) 現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國(guó)銀河發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持五糧液(000858.SZ)“推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年度營(yíng)業(yè)收入為675.78/787.48/915.41億元，同比增長(zhǎng)17.89/16.53/16.25%，歸母凈利潤(rùn)為240.97/286.49/336.89億，同比增20.76/18.89/17.59%，EPS為6.21/7.38/8.68元，PE為32/27/23。

事件：2021前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入497.21億元，同比增長(zhǎng)17.01%;歸母凈利潤(rùn)173.27億元，同比增長(zhǎng)19.13%，扣非歸母凈利潤(rùn)172.86億元，同比增長(zhǎng)18.53%;前三季度對(duì)應(yīng)每股收益4.46元。

中國(guó)銀河主要觀點(diǎn)如下：

前三季度收入、利潤(rùn)均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，Q3增速中樞回落至10%

2021第一至三季度公司合計(jì)營(yíng)業(yè)收入243.25、124.27、129.69億元，同比增長(zhǎng)20.19、18.02、10.61%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)93.24、38.77、41.27億元，同比增速為21.02、23.03、11.84%。相比前兩季度收入20%、歸屬凈利潤(rùn)超20%的增速中樞，Q3單季收入、凈利潤(rùn)增速回落至10%中樞，環(huán)比下降。

一方面原因?yàn)椋?020年疫情影響消費(fèi)環(huán)境，而20Q3實(shí)現(xiàn)年內(nèi)小突破，收入、歸屬凈利潤(rùn)增速分別為18、15%(明顯高于20Q2收入、凈利潤(rùn)10%的高增速水平)，一定程度上存在基數(shù)影響;其次，三季度局部疫情、水災(zāi)，造成部分地區(qū)任務(wù)進(jìn)度略有延遲。另外，該行判斷回款確認(rèn)節(jié)奏也有一定影響。

Q2-3毛利率均實(shí)現(xiàn)同比提升超1PCT，品牌力支持高端定位及結(jié)構(gòu)提升

2021前三季度毛利率75.26%，同比微增0.73PCT;銷(xiāo)售費(fèi)率10.86%，同比下降0.61PCT，三項(xiàng)費(fèi)用率12.70%，同比下降0.59PCT。其中，第三季度單季毛利率為76.12%，同比增加1.61PCT;銷(xiāo)售費(fèi)率14.22%，同比微降0.18PCT，三項(xiàng)費(fèi)用率16.06%，同比微降0.24PCT。

21前三季度營(yíng)業(yè)稅金及附加/總收入比率為14.19%，同比增加0.54PCT;其中Q3比率為15.22%，增加1.17PCT。2021前三季度凈利率同比增加0.71PCT至36.55%，Q3凈利率33.37%，提升0.48PCT。《2021胡潤(rùn)品牌榜》中，五糧液以3000億元的品牌價(jià)值，位列“2021最具價(jià)值中國(guó)品牌”第二位，與首位茅臺(tái)成為前十五名中唯二食品酒飲料品牌。

現(xiàn)金流量高增幅，反應(yīng)銷(xiāo)售態(tài)勢(shì)良好，經(jīng)銷(xiāo)商回款積極

2021年1-9月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~153.98億元，同比增290.47%。一是上年同期，受疫情防控常態(tài)化影響銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金基數(shù)偏低;二是本年?duì)I業(yè)收入增加及銀行承兌匯票到期收現(xiàn)等增加，致本年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入增加。公司第三季度單季現(xiàn)金回款158.80億元(同比增59.39%)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~66.90億元(Q2為32.02億元)，現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)比率為154.60%，相比21Q2提升75.73PCT，20Q3該比例為71.98%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全的風(fēng)險(xiǎn);下游需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn);業(yè)務(wù)及渠道開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。