華創(chuàng)證券：維持云南白藥(000538.SZ)“推薦”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)94.9元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告，維持云南白藥(000538.SZ)“推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年EPS為3.34/3.85/4.29元，公司自由現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，采用DCF法估值，目標(biāo)價(jià)為94.9元(攤薄后94.6元)。

事件：近日公司公布三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283.6億元(同比+18.52%)，歸母凈利潤(rùn)24.5億元(同比-42.38%)，扣非歸母凈利潤(rùn)29.3億元(同比-7.96%)。其中單三季度營(yíng)收為92.8億元(同比+9.98%)，歸母凈利潤(rùn)為6.49億元(同比-63.94%)，扣非歸母凈利潤(rùn)為10.46億元(同比-21.7%)。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

收入端保持穩(wěn)定

單三季度收入拆分，1)商業(yè)業(yè)務(wù)收入具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，故該行預(yù)計(jì)商業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增速與上半年同比增速大致相近(上半年商業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增速為20.8%;

2)藥房渠道客流下降，藥品板塊收入受到一定影響，預(yù)計(jì)維持同比正增長(zhǎng)，低于上半年同比30-40%的水平;

3)健康品在商超渠道的收入預(yù)計(jì)下降，在線上渠道的收入預(yù)計(jì)提升。該行認(rèn)為，隨著疫情緩解，自然災(zāi)害減少，公司工業(yè)業(yè)務(wù)(藥品、健康品)收入有望快速恢復(fù)。

原材料成本上升，毛利率下降

單三季度，公司整體毛利率為26.15%(同比-4.64pcts)，該行推測(cè)，原因主要為收入結(jié)構(gòu)帶來(lái)毛利率變化，即毛利率較低的商業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，毛利率較高的工業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較慢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：日化、藥品等核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。