華泰證券：維持藥明康德(02359)“買入”評級 目標價降至209.93港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持藥明康德(02359)“買入”評級，略微上調2021-23年歸母凈利至46.4/62.5/81.9億元人民幣(下同)，目標價由217.2港元降至209.93港元?？紤]到其優(yōu)化業(yè)務結構以提升業(yè)務轉化率，SOTP法下21年合理市值5128億元。

事件：公司近日發(fā)布21年三季報，9M21實現(xiàn)營收165.2億元(+39.8%yoy)，歸母凈利潤35.6億元(+50.4%yoy)，經(jīng)調整nonIFRS口徑凈利潤38.1億元(+55.7%yoy)，3Q21營收+30.6%yoy，歸母凈利潤+36.2%yoy，經(jīng)調整nonIFRS口徑凈利潤+37.8%yoy。

華泰證券主要觀點如下：

一體化+端到端平臺，強者恒強

公司持續(xù)實現(xiàn)超越行業(yè)的增長，夯實領先地位，基于：1)加強新能力建設：打造寡核苷酸、PROTAC、TESSA等世界級平臺，賦能創(chuàng)新(9M21寡核苷酸及多肽CDMO客戶數(shù)量較20年+96%);

2)執(zhí)行長尾戰(zhàn)略：9M21新增客戶1300+，長尾客戶收入+49%yoy;3)加強業(yè)務轉化：利用藥物發(fā)現(xiàn)打造流量入口(9M21合成20萬個化合物)，發(fā)揮長漏斗優(yōu)勢。

無錫化學及無錫檢測驅動強勁增長

1)無錫化學9M21收入+47.5%yoy，其中藥物發(fā)現(xiàn)+42.3%yoy，CDMO+51.9%yoy(3Q21新增185個分子，包含11個外部贏得的進行中的2/3期項目，新增5個商業(yè)化訂單)。憑借分子數(shù)量的擴張(目標做到25%份額vs2Q21:14%)、項目向后階段的推進以及產(chǎn)能擴張，該行預計CDMO板塊21-23年有望實現(xiàn)35%+的CAGR，驅動公司業(yè)績增長。

2)無錫檢測9M21收入+43.9%yoy，其中安評量價齊升收入+72%yoy，臨床CRO&SMO收入+47.4%yoy。公司實驗室分析與測試業(yè)務及臨床CRO業(yè)務共振，有助于向下游臨床CRO業(yè)務導流。

無錫ATU及無錫DDSU業(yè)務增長潛力較大

1)無錫生物為世界最大的發(fā)現(xiàn)生物學賦能平臺，9M21收入+33.2%yoy，其中大分子生物藥和新技術新能力相關收入+56%yoy。

2)無錫ATU9M21收入-5.2%yoy，但中國區(qū)增長強勁(+187%yoy)。公司打造一體化CTDMO平臺和測試服務，為下游CDMO業(yè)務快速可持續(xù)增長奠定了堅實基礎。

3)無錫DDSU9M21收入+16.4%yoy(16個IND，12個CTA)，當前1個項目已NDA，1/14/73個項目處于3/2/1期臨床，2022年有望開啟利潤分成的新階段。

風險提示：海外疫情持續(xù)，市場競爭加劇，無法保護自身知識產(chǎn)權。