申萬宏源：維持金龍魚(300999.SZ)“增持”評級 營收穩(wěn)健增長 利潤率承壓

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持金龍魚(300999.SZ)“增持”評級，預計2021-23年實現(xiàn)歸母凈利潤53.6/69.8/82.6億元，同比-10.6%/+30.1%/+18.3%(原63.6/74.2/94.1億元)，PE為65X/50X/42X?？紤]到公司品牌及渠道優(yōu)勢突出，依舊看好其未來發(fā)展前景，中長期成長確定性強。

申萬宏源主要觀點如下：

公司發(fā)布2021年三季報，業(yè)績低于申萬宏源預期。

公司發(fā)布2021年三季報，2021Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入1627.3億元，同+16.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤36.8億元，同比減27.7%。其中2021Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入594.95億元，同比增12.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.11億元，同比減65.9%。業(yè)績低于申萬宏源預期(該行在三季報前瞻中預計公司2021Q1-3實現(xiàn)歸母凈利潤51.6億元)。

銷量穩(wěn)健增長，競爭加劇、渠道結(jié)構(gòu)變化疊加原料價格上行，利潤水平下滑明顯。

2021Q1-3公司銷售毛利率為8.75%，同比減3.35pct，銷售凈利率為2.47%，同比減1.42pct。單三季度公司銷售毛利率為3.23%，同比減10.43pct，銷售凈利率1.19%，同比減3.1pct。報告期內(nèi)公司盈利能力下滑明顯，主因如下：

1)報告期內(nèi)，公司主要原材料價格同比漲幅明顯(2021Q1-3，CBOT大豆結(jié)算均價同比增53.2%，2021Q3同比增40.2%),公司生產(chǎn)經(jīng)營成本面臨較大壓力。雖公司上調(diào)了部分產(chǎn)品售價，但并未完全抵消原材料成本上漲的影響。

2)此外，今年隨著國內(nèi)疫情的逐步好轉(zhuǎn)，市場競爭有所加劇，同時餐營業(yè)市場快速恢復下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中毛利率較低的餐飲渠道產(chǎn)品銷售占比提升，拖累整體毛利率水平。

3)報告期內(nèi)公司的大豆采購量和壓榨量較去年同期有所下降，雖大豆壓榨利潤逐步恢復，但去年同期利潤水平較高，本報告期內(nèi)壓榨利潤亦低于去年同期。

成本壓力陡增背景下，公司費用水平下行明顯。

報告期內(nèi)，在成本上行壓力較大的背景下，公司加強了費用控制。2021Q1-3，公司銷售費用率為3.04%，同比減1.28pct，其中單Q3銷售費用率為0.94%，同比減3.42pct。管理費用率為1.42%，同比減0.06pct，其中單Q3為1.19%，同比減0.08pct。財務費用率有所上行，2021年Q1-3為0.09%，同比增0.49pct，其中單Q3為0.2%，同比增1.16pct。

風險提示：原材料價格大幅波動;期貨市場交易風險;食品安全風險。