天風(fēng)公用四問四答：綠電交易、新能源運(yùn)營商及天然氣漲價

近期綠電交易、新能源運(yùn)營商以及天然氣漲價等話題引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注，郭麗麗團(tuán)隊總結(jié)了以下四個問題并進(jìn)行分析回答： 

（1）綠電是否有后續(xù)交易量？

（2）新能源運(yùn)營商的估值怎么看？

（3）天然氣上游標(biāo)的表現(xiàn)為什么疲軟？

（4）天然氣價格上漲的趨勢會持續(xù)多久？

Q1、綠電是否有后續(xù)交易量？

認(rèn)為綠電市場未來交易量以及交易規(guī)模有望持續(xù)增長，分別從供給端、需求端以及交易機(jī)制三個角度分析。

供給端：

1.風(fēng)電、光伏平價項目增多：目前售電方優(yōu)先組織平價風(fēng)電和光伏發(fā)電企業(yè)。我國陸上風(fēng)電已經(jīng)于2021迎來平價時代，在碳中和承諾驅(qū)動能源加速轉(zhuǎn)型的背景下，我國風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量有望高增。我們預(yù)計2020-2030年，風(fēng)電、光伏累計裝機(jī)容量CAGR將分別達(dá)到9%、15%；2020-2050年，風(fēng)電、光伏累計裝機(jī)容量CAGR分別為6%、9%。隨著裝機(jī)規(guī)模的提升以及風(fēng)電、光伏建設(shè)成本的持續(xù)下降，未來投運(yùn)平價項目數(shù)量將進(jìn)一步增加，綠電市場的供給量有望保持增長態(tài)勢。

2.其他可交易項目種類有望增多：在水電納入交易待條件成熟時，將逐步擴(kuò)大至符合條件的水電。此外，含補(bǔ)貼的項目等待機(jī)制完善和時機(jī)成熟時也會納入交易范圍，有望進(jìn)一步推升綠電供給量。

需求端：

企業(yè)購買綠電的需求增加：近些年越來越多的國內(nèi)外企業(yè)購買綠電需求迫切。寶馬汽車、巴斯夫股份公司等跨國企業(yè)，都提出在未來十幾年內(nèi)實現(xiàn)100%綠色電力生產(chǎn)的目標(biāo)；首鋼等傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)，期待用綠電生產(chǎn)推動轉(zhuǎn)型升級；我國許多出口型企業(yè)，也希望用綠電生產(chǎn)來增強(qiáng)產(chǎn)品的國際競爭力。在兩碳背景下，企業(yè)購買綠電的需求將會持續(xù)提升。

市場交易機(jī)制：

市場交易頻率有望抬升：綠電交易是在電力中長期市場體系框架內(nèi)設(shè)立的一個全新交易品種，是原有中長期電力交易的擴(kuò)展。綠電交易試點(diǎn)啟動后的首次交易共完成79.35億千瓦時，而國網(wǎng)經(jīng)營區(qū)今年僅上半年直接交易電量就達(dá)到10154億千瓦時。目前受限于較小的成交規(guī)模，綠電交易仍以年度（多月）為周期組織開展。未來隨著交易需求的提升，或?qū)⒔M織月度和月內(nèi)交易，進(jìn)一步帶動交易規(guī)模提升。

Q2、新能源運(yùn)營商的估值怎么看？

認(rèn)為新能源運(yùn)營商整體估值仍具備提升空間，分別從建造成本、綠電交易提振和行業(yè)中長期成長性三個維度進(jìn)行分析。

一、建造成本下行：

風(fēng)電：

陸上風(fēng)電方面，據(jù)IRENA數(shù)據(jù)，我國陸上風(fēng)電LCOE已由2010年0.14美元，下降66%至2019年0.05美元（約合人民幣0.32元），2021年陸上風(fēng)電正式進(jìn)入平價時代。目前我國大基地項目正加速推進(jìn)，機(jī)組大型化、技術(shù)革新、關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化、機(jī)組性能提升等有望帶動陸風(fēng)度電成本進(jìn)一步下降。

海上風(fēng)電方面，海上風(fēng)電LCOE已由2010年0.18美元，下降37%至2019年0.11美元（約合人民幣0.77元）。但是海上風(fēng)電造價成本較高，實現(xiàn)平價仍需一定過渡期，可通過發(fā)電量提升，工程造價、運(yùn)維費(fèi)用等成本下降，以及規(guī)模化開發(fā)等方式助力海風(fēng)降本增效。此外東南沿海省份發(fā)展海風(fēng)優(yōu)勢凸顯，十四五期間海上風(fēng)電發(fā)展有望提速。

光伏：近年來我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，截至2020年新增裝機(jī)48.2GW，累計裝機(jī)已達(dá)253GW，光伏發(fā)電已成為度電成本最低的非水可再生能源，用戶側(cè)及工商側(cè)光伏發(fā)電LCOE分別由2012年0.162/0.147美元每千瓦時，下降至2019年0.067/0.064美元每千瓦時。從成本下降原因看，由技術(shù)進(jìn)步帶來的材料成本下降，以及轉(zhuǎn)換效率提升是關(guān)鍵影響因素。展望未來，隨著硅片尺寸大型化、異質(zhì)結(jié)電池逐步邁向產(chǎn)業(yè)化等因素驅(qū)動，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成本仍有下降空間。

二、綠電交易提振：

綠電交易可以增厚新能源運(yùn)營商利潤，促進(jìn)電力消納：由于新能源發(fā)電的不穩(wěn)定等技術(shù)特點(diǎn)，讓電力系統(tǒng)消納和運(yùn)行成本出現(xiàn)明顯上升。綠電交易將有意愿承擔(dān)更多社會責(zé)任的一部分電力用戶區(qū)分出來，與風(fēng)電、光伏發(fā)電項目直接交易，以市場化方式引導(dǎo)綠色電力消費(fèi)，一方面可充分體現(xiàn)出綠色電力的環(huán)境價值，另一方面綠電消費(fèi)產(chǎn)生的收益可反哺綠電發(fā)展，更好促進(jìn)新型電力系統(tǒng)建設(shè)。首批綠電交易價格較當(dāng)?shù)仉娏χ虚L期交易價格溢價0.03-0.05元/千瓦時，有望增厚運(yùn)營商利潤，提振新能源運(yùn)營商項目建設(shè)的積極性。

在一次能源消費(fèi)及碳排放的雙重約束下，我們預(yù)計風(fēng)電累計裝機(jī)規(guī)模將由2020年2.8億千瓦提升至2030年6億千瓦、2050年16億千瓦，2020-2050年CAGR達(dá)6%；光伏累計裝機(jī)規(guī)模將由2020年2.5億千瓦提升至2030年10億千瓦、2050年36億千瓦，2020-2050年CAGR達(dá)9%。

Q3、天然氣上游標(biāo)的表現(xiàn)為什么疲軟？

量的層面，十四五能源雙控力度不減，天然氣需求或受一定的抑制。“十四五”能源消耗強(qiáng)度降低13.5%的目標(biāo)意味著我國將以年均2%左右的能源消費(fèi)增長支撐約5%左右的GDP增速，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快的大背景下將給“十四五”時期的雙控工作帶來較大的挑戰(zhàn)。從地方落實的情況來看，“十四五”開局之年部分地區(qū)能耗控制形勢較為緊張。2021年8月發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》顯示十三五末期的雙控困局仍在部分地區(qū)延續(xù)，其中雙控目標(biāo)均為紅燈預(yù)警的省市高達(dá)七個，分別是青海、寧夏、廣西、廣東、福建、云南和江蘇。我國天然氣下游需求大致可分為城市燃?xì)?、工業(yè)用氣、發(fā)電用氣和化工用氣四個板塊，2019年這四大需求占比分別約為37%、35%、17%、11%。我們認(rèn)為十四五能耗控制力度不減疊加地方較為緊張的雙控局勢或?qū)⒁欢ǔ潭壬弦种铺烊粴庠谙掠喂I(yè)、發(fā)電以及化工端的消費(fèi)需求。

價的層面，近期國家對于煤炭市場的整治和管控措施或引發(fā)市場對于同樣屬于一次化石能源的天然氣終端價格受管控的擔(dān)憂。我們認(rèn)為我國煤價和氣價的影響因素存在著較大差異。我國是典型的“富煤貧油少氣”的國家，2020年原煤產(chǎn)量達(dá)39億噸，同比增長1.4%，故煤價的波動更多受到國內(nèi)供給變動的影響。但是我國對天然氣進(jìn)口有著較高的依存度，2020年我國天然氣進(jìn)口量為1404億立方米，占全年消費(fèi)量的42.8%，且需求的增加將進(jìn)一步抬升進(jìn)口需求，今年上半年我國天然氣表觀消費(fèi)量實現(xiàn)同比17%的高增，對應(yīng)LNG進(jìn)口量實現(xiàn)27%的大幅增長，因此國內(nèi)天然氣價格受到國際氣價影響較大。

國際氣價的高低通過現(xiàn)貨價格和長協(xié)價格影響到我國LNG進(jìn)口成本。以2020年為例，全年我國LNG現(xiàn)貨進(jìn)口量2717萬噸，約計380億方，占 LNG 進(jìn)口量的 40.5%，剩余氣量以長協(xié)形式進(jìn)口。價格層面，現(xiàn)貨價格一般參考JKM；長協(xié)價格與油價掛鉤一般參考JCC。2021年上半年中國LNG現(xiàn)貨價及長協(xié)掛鉤的JCC均呈持續(xù)增長的趨勢，帶動綜合進(jìn)口成本持續(xù)抬升。

Q4、天然氣價格上漲的趨勢會持續(xù)多久？

對于此輪國內(nèi)氣價上漲，我們認(rèn)為主要由國內(nèi)需求旺盛疊加全球天然氣供需偏緊的格局下進(jìn)口成本高企所致，天然氣價格上漲趨勢或?qū)⒊掷m(xù)到明年采暖季結(jié)束。

需求旺盛：2021年1-9月我國天然氣表觀消費(fèi)量達(dá)2724.98億立方米，同比增長15.56%。今年國內(nèi)需求的高增主要有以下原因：一方面，兩碳目標(biāo)下“工業(yè)煤改氣”節(jié)奏加快；另一方面，經(jīng)濟(jì)處復(fù)蘇通道，高溫進(jìn)一步催化需求。上半年，我國用電量達(dá)3.93萬億千瓦時，同比增長17.3%，較2019年同期增長15.8%，兩年同期平均增長7.6%。

成本方面，國際氣價的大幅走高，抬升了我國LNG進(jìn)口成本。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年9月我國LNG平均進(jìn)口價格為601.9美元/噸，同比增長130.7%。對于國際氣價的大幅走高，我們同樣可以從需求、供給以及庫存三個角度去理解：需求端，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇&全球碳中和提速；供給端，資本開支縮減，產(chǎn)量跟進(jìn)仍需時日；庫存端，主要消費(fèi)地低位庫存拉動補(bǔ)庫需求。

展望未來天然氣價格走勢，我們認(rèn)為供暖季及前期補(bǔ)庫階段LNG價格支撐仍足。從經(jīng)驗上看，臨近供暖季LNG價格往往支撐較足。從具體供需角度看，預(yù)計下半年供需比例為0.9802，相較上半年將進(jìn)一步收窄，預(yù)計下半年我國天然氣供需仍將維持緊平衡，天然氣價格上漲趨勢或維持到明年初供暖季結(jié)束。

【風(fēng)險提示】補(bǔ)貼兌付節(jié)奏大幅放緩；新能源消納不及預(yù)期；政策推行不及預(yù)期；國內(nèi)氣價超預(yù)期波動；國際氣價大幅抬升；下游需求受高價抑制等

本文編選自“天風(fēng)研究”，作者：郭麗麗團(tuán)隊；智通財經(jīng)編輯：陳筱亦。