光大證券：維持重慶啤酒(600132.SH)“買入”評級 量價齊升拉動業(yè)績增長

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持重慶啤酒(600132.SH)“買入”評級，考慮到烏蘇華東區(qū)域的新增產(chǎn)能尚不能覆蓋區(qū)域全部需求，外地運輸會產(chǎn)生相關(guān)費用，下調(diào)2021-23年凈利潤至10.39/13.24/15.96億元(較前次下調(diào)2.9%/0.5%/0.4%)。

事件：重慶啤酒發(fā)布2021年三季報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入111.87億元，同比增23.89%;歸母凈利潤10.44億元，同比增23.2%;其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入40.48億元，同比增17.97%;扣非后歸母凈利潤4.22億元，同比增33.35%，業(yè)績表現(xiàn)超出市場預期。

光大證券主要觀點如下：

量價齊升拉動業(yè)績增長，全國布局穩(wěn)定發(fā)力。

拆分量價來看：Q3公司啤酒銷量為86.69萬千升，同比增11.3%;ASP約4669元/噸，同比增5.99%，量價齊升推動收入增長。

分產(chǎn)品看：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢不改，高檔產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，貢獻主要業(yè)績增量，主流和經(jīng)濟產(chǎn)品同樣保持增長態(tài)勢。Q3高檔產(chǎn)品實現(xiàn)收入14.22億元，同比增40.89%，高端占比同比增5.67pcts;主流/經(jīng)濟產(chǎn)品的收入分別為19.37/6.1億元，同比增5.73%/20.62%。

分區(qū)域看：西北區(qū)和南區(qū)增長較快，Q3分別實現(xiàn)收入12.97/10.1億元，同比增35.6%/26.98%。中區(qū)增長放緩，Q3收入為16.62億元，同比增4.19%。

成本優(yōu)化帶動毛利率增長，盈利能力持續(xù)提升。

Q3公司毛利率為55.07%，同比增3.32pct，環(huán)比增1.99pcts，主要由于公司高端化進展順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級&供應鏈效率提升&新增產(chǎn)能利用，成本實現(xiàn)進一步優(yōu)化。同時為應對原材料成本的持續(xù)上行，預計公司將針對不同品牌&地區(qū)&渠道分別進行提升，提價幅度為4%-8%。Q3銷售費用率為19.63%，同比減1.95pcts，環(huán)比減0.15pcts。管理費用率約4.1%，同比減0.89pcts，環(huán)比增1.31pcts。

綜合來看，以備考口徑計算，Q3凈利率約10.41%，同比增1.2pcts，環(huán)比增1.96pcts?？鄯莾衾始s10.25%，同比增3.71pcts，環(huán)比增1.95pcts。

烏蘇全國化進展順利，高端布局有序推進。

得益于公司持續(xù)深化分銷&推進營銷活動&拓展新興渠道，各品牌均保有較好表現(xiàn)。其中烏蘇保持高增態(tài)勢，前三季度/Q3銷量同比增長42%/54%，疆外前三季度銷量同比增長75%。21Q3烏蘇系列產(chǎn)品逐步走入疆外，并推出更高酒精度/麥芽濃度的新品樓蘭秘釀。產(chǎn)品矩陣的搭建有望提升烏蘇品牌勢能，加速成長為全國化品牌。1664同樣增長迅速，前三季度銷量同比增長39%，有望拉動公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

市場開拓方面，公司已布局61個大城市，隨著大城市戰(zhàn)略與高端化戰(zhàn)略的持續(xù)推進，公司預計2021全年銷量&營收均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，未來表現(xiàn)值得期待。

風險提示：行業(yè)邊際競爭激烈程度高于預期;原材料成本上漲高于預期。