光大證券：維持青島啤酒(600600.SH)“買入”評級 短期業(yè)績有所波動 長期高端升級邏輯不變

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，考慮到青島啤酒(600600.SH)高端化升級戰(zhàn)略進展順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利的高端產(chǎn)品占比提升有助于改善公司整體盈利情況，且下半年存在提價的可能性，維持2021-23年EPS2.07/2.55/2.97元，并維持“買入”評級。

事件：青島啤酒發(fā)布2021年三季報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入267.71億元，同比增9.62%;歸母凈利潤36.11億元，同比增21.25%;扣非歸母凈利潤32.16億元，同比增20.09%。其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入84.80億元，同比減3.01%;歸母凈利潤11.95億元，同比增6.43%;扣非歸母凈利潤10.57億元，同比增0.25%。

光大證券主要觀點如下：

疫情反復(fù)影響銷量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級拉動業(yè)績增長。

分量價兩個維度看，量：公司21Q3啤酒銷量231萬千升，同比減8.24%;行業(yè)Q3啤酒產(chǎn)量為1029萬千升，同比減6.50%;公司和行業(yè)趨勢基本一致。Q3銷量有所下滑，主要由于今年疫情反復(fù)，現(xiàn)飲渠道有所影響;且去年同期因疫情得控后，銷量反彈造成較高基數(shù)。價：受益于公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，21Q3公司的ASP約為3666元/噸，同比增6.34%。2021年前三季度主品牌青島啤酒實現(xiàn)銷量378.4萬千升，同比增13.05%。

毛利率存在波動，盈利能力有所提升。

公司Q3毛利率為42.06%，同比減0.31Pct，環(huán)比Q2-1.64Pct，主要系大宗商品等原材料及包材成本上漲帶來的壓力。費用方面，Q3銷售費用率為13.70%、同比減0.83Pct，環(huán)比Q2-0.80Pct。Q3管理費用率為4.96%、同比增0.53Pct，環(huán)比Q2+0.98Pct。綜上，Q3凈利率約14.09%、同比增1.25Pct，環(huán)比Q2-0.79Pct。

高端布局戰(zhàn)略不改，多元化營銷提升競爭力。

公司把握行業(yè)高端化的發(fā)展趨勢，發(fā)揮自身品牌與品質(zhì)優(yōu)勢，加快推進品牌優(yōu)化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。2021年推出了BGM白梨果啤、玫瑰紅白啤等多款新品，豐富了高端品牌矩陣;并提出原漿啤酒72小時內(nèi)冷鏈送達的方式為消費者提供更高品質(zhì)的啤酒，提升產(chǎn)品競爭力。今年以來，白啤細分增長勢頭良好，公司白啤產(chǎn)品表現(xiàn)出色，具備放量的可能。為應(yīng)對白啤快速增長帶來的產(chǎn)能供應(yīng)問題，公司著手布局第三家工廠，預(yù)計明年1月投產(chǎn)。目前白啤產(chǎn)品已分區(qū)域陸續(xù)提價，其中河南地區(qū)終端價提價2元。

營銷方面，公司通過“TSINGTAO1903”青島啤酒吧、百年之旅藝術(shù)長廊等一系列多元化、沉浸式的線下營銷活動觸達目標(biāo)消費人群，強化消費者認知，提升青島啤酒在高端產(chǎn)品領(lǐng)域的影響力。隨著公司高端產(chǎn)品力的持續(xù)提升與對消費者高端啤酒品牌認知的不斷培育，公司有望進一步擴大高端領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。

風(fēng)險提示：市場競爭惡化;渠道掌控力減弱;原材料成本上漲。