光大證券：維持中國(guó)中冶(601618.SH)“買入”評(píng)級(jí) 現(xiàn)金流同比及資產(chǎn)質(zhì)量改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)中冶(601618.SH)“買入”評(píng)級(jí)，并維持2021-23年EPS預(yù)測(cè)為0.43/0.5/0.56元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)A/H股2021年動(dòng)態(tài)市盈率為9.3x/4.1x。

事件：中國(guó)中冶發(fā)布2021年三季報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3495億，同增30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)61億，同增33%;其中21Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入985億，同增13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12億，同增17%。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

21Q3投資收益增長(zhǎng)較多，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速高于收入增速：公司21Q3毛利率為10.53%，同降約0.4pcts;期間費(fèi)用率為7.01%，同降0.19pcts，主要由于財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降0.5pcts;投資凈收益占收入比重0.29%，同增0.29pcts;最終凈利率1.97%，同增0.12pcts。21Q3期間費(fèi)用率同比下降以及投資凈收益的大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致凈利率同比提升，進(jìn)而導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)增速高于收入增速。公司前三季度新簽訂單8771億元，同增25%，其中三季度新簽訂單2620億元，同增11.2%。

21Q3采購(gòu)支出減少，導(dǎo)致現(xiàn)金流同比改善：公司21Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額約為65億元，同增約68億元，主要由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金支出增長(zhǎng)較慢，其中購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比基本持平，低于收入增速。

從資產(chǎn)負(fù)債表角度來(lái)看，21Q3應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款環(huán)增約119億元，20Q3環(huán)增約87億元;21Q3預(yù)付款項(xiàng)環(huán)增約17億元，20Q3環(huán)增約36億元，由此判斷21Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支出減少主要由于資金壓力更多傳導(dǎo)至上游供應(yīng)商。21Q3收現(xiàn)比為97%，同降約5pcts。前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~約為-20億元，同降約32億元，收現(xiàn)比為94.3%，同降約4pcts。

出售應(yīng)收賬款，或?qū)⒏纳瀑Y產(chǎn)質(zhì)量：根據(jù)公司公告，公司的附屬公司上海寶冶與建信信托于2021年10月29日簽訂信托合同，上海寶冶同意出售而建信信托同意以預(yù)計(jì)代價(jià)不超過(guò)人民幣38億元收購(gòu)預(yù)計(jì)賬面值不超過(guò)人民幣40億元的應(yīng)收賬款，信托預(yù)計(jì)為期不超過(guò)3年。本次出售或有利于盤活公司資產(chǎn)、控制應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增加公司流動(dòng)資金，并有利于改善公司資產(chǎn)使用效率和財(cái)務(wù)狀況。

投資建議：中國(guó)中冶在冶金工程領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，有望持續(xù)受益于下游鋼鐵低碳改造趨勢(shì)下的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。該行看好公司在礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開(kāi)拓，未來(lái)有望為公司貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)來(lái)源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)效率下降、建筑業(yè)需求大幅下滑、冶金行業(yè)投資需求下滑、地產(chǎn)業(yè)務(wù)超預(yù)期下降。