興業(yè)證券：維持愛爾眼科(300015.SZ)“買入”評級 業(yè)績符合預(yù)期 毛利率大幅提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告，維持愛爾眼科(300015.SZ)“買入”評級，公司進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，業(yè)務(wù)結(jié)持續(xù)優(yōu)化，管理效率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2021-23年EPS為0.41/0.53/0.68元，對應(yīng)11月4日股價(jià)PE為115.15/89.99/70.44X。

事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115.96億元，同比增長35.38%(同比19年增長49.97%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.03億元，同比增長29.59%(同比19年增長62.71%);實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤21.75億元，同比增長37.58%(同比19年增長76.11%)。前三季度股權(quán)激勵費(fèi)用7,226.08萬元。

單三季度看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.48億元，同比下降3.48%(同比19年增長42.41%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.88億元，同比增長2.05%(同比19年增長65.67%);實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.48億元，同比下降5.38%(同比19年增長75.56%)。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績符合預(yù)期，去年同期高基數(shù)導(dǎo)致今年Q3業(yè)績承壓

Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.48億元，同比下降3.48%(同比19年增長42.41%)，主要是在去年同期基數(shù)較高的情況下，湖南、湖北、廣東、四川、重慶、江蘇、新疆等地先后出現(xiàn)疫情反復(fù)，對所在地醫(yī)院的業(yè)務(wù)開展造成較大影響。利潤端，公司前三季度股權(quán)激勵費(fèi)用7,226.08萬元，向湖南愛眼公益基金會捐贈人民幣共計(jì)1億元，向中國紅十字會總會、河南省紅十字會、鄭州市紅十字會定向捐贈共計(jì)人民幣500萬元用于搶險(xiǎn)救災(zāi)工作，對當(dāng)期利潤造成較大影響。

毛利率大幅提升，經(jīng)營效率持續(xù)向好

Q3毛利率58.48%，同比提升7.13pp，主要是收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致;凈利率22.09%，同比下滑0.07pp;銷售費(fèi)用率9.54%，同比增加0.70pp，主要是報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大推廣活動增加以及市場人員薪酬支出增加所致;管理費(fèi)用率15.12%，同比增加5.81pp，主要系報(bào)告期內(nèi)公司規(guī)模擴(kuò)大，人員薪酬及股權(quán)激勵費(fèi)用增加所致;研發(fā)費(fèi)用率1.29%，同比增加0.25pp，主要系報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)加大對眼科臨床運(yùn)用技術(shù)及數(shù)字化建設(shè)研究投入所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.36%，同比降低0.55pp。

擬非公開發(fā)行股份擴(kuò)建/新建中心醫(yī)院，穩(wěn)步推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展

公司公告擬非公開發(fā)行不超過2.70億股、募資不超過35.36億元，用于長沙愛爾、沈陽愛爾眼視光、上海愛爾、南寧愛爾等4個(gè)遷址擴(kuò)建項(xiàng)目以及湖北愛爾、安徽愛爾、貴州愛爾等3個(gè)新建項(xiàng)目。遷址擴(kuò)建項(xiàng)目將提高接診容量，新建項(xiàng)目按照三級?？漆t(yī)院規(guī)劃。新建/遷址擴(kuò)建完成后，相關(guān)醫(yī)院建筑面積、設(shè)備及人員配備均將增加，并將合計(jì)新增每年360萬人次的接診能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療糾紛風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)張整合不及預(yù)期，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。