天風證券：維持徐工機械(000425.SZ)“買入”評級 下游市場需求回暖 Q3業(yè)績穩(wěn)中向好

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，維持徐工機械(000425.SZ)“買入”評級，考慮到公司實施資產(chǎn)重組，吸收合并徐工有限，盈利能力持續(xù)增強，預計2021-23年歸母凈利潤為61.39/71.41/78億(前值56/65.51/71.4億)。

天風證券主要觀點如下：

下游市場需求回暖，Q3業(yè)績穩(wěn)中向好：下游需求保存旺盛態(tài)勢，公司業(yè)績高于預期。前三季度公司實現(xiàn)收入697.96億元，同比增長36.09%，歸母凈利潤46.09億元，同比增89.35%，扣非后歸母凈利潤為42.98億元，同比增77.80%;其中三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入165.62億元，同比增2.12%;歸母凈利潤8.06億元，同比116.46%;扣非后歸母凈利潤為6.68億元，同比增70.56%。本期ROE為12.29%，同比增4.79pct。

盈利能力超出預期，未來隨著數(shù)字化電動化有望迎來改善：前三季度毛利率為15.83%，凈利率為6.67%，同比分別-2.19/+1.9pct。三季度單季來看，毛利率為15.91%，凈利率為4.99%，同比分別-1.49/+2.7pct。此外，公司持續(xù)推進研發(fā)創(chuàng)新、智能制造、全球布局，人才投入力度加大，前三季度期間費用率整體為8.45%，同比減2.84pct，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費率4.35%/1.16%/0.02%/2.92%，同比變動-0.65/-0.21/-1.53/-0.44pct。Q3銷售/管理/財務/研發(fā)費率5.68%/1.7%/0.63%/4.52%，同比變動-1.04/-0.06/-1.52/+1.12pct，研發(fā)費用率提高。

經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量Q1-Q3為42.53億元，同比增506.74%;Q3單季度5.03億元，同比增151.31%?，F(xiàn)金流改善原因系2020年前三季度受疫情影響和加大了向供應商付款力度的影響，經(jīng)營層面向好。

回款能力資產(chǎn)質(zhì)量水平持續(xù)提升：前三季度應收賬款351.80億，應收/營收50.4%，同比減10.42%，回款能力有所提升，存貨155.23億元，較年初增長18.85%，保持較好水平。

加快數(shù)字化轉型，“智造4.0”邁向世界頂尖水平。目前工程機械行業(yè)成熟度高、競爭較為激烈，智能化、數(shù)字化成為行業(yè)未來發(fā)展方向。公司以徐工“智造4.0”為主線推進數(shù)字化轉型，公司對內(nèi)提升業(yè)務協(xié)同效率和運營管理效益，對外支撐供應鏈同盟軍建設和客戶服務滿意度提升，打造了徐工全球數(shù)字化供應鏈平臺(X-DSC)，徐工倉儲物流管理平臺WMS。公司是行業(yè)首個、行業(yè)唯一的系統(tǒng)性達到智能制造能力成熟度四級企業(yè)。在最近一次“國家企業(yè)技術中心評價結果”中，徐工技術中心以綜合得分92.2分的成績被評為優(yōu)秀，并繼續(xù)位居工程機械行業(yè)首位。

國際化步伐穩(wěn)步推進，產(chǎn)品全球認可度進一步提升。公司重視海外市場，將國際化作為公司堅定不移的主戰(zhàn)略。公司在“一帶一路”沿線國家(共涉及64個國家)布局完善的營銷網(wǎng)絡，在巴西、俄羅斯、印度、美國、德國等重點國家成立分子公司，開展直營業(yè)務，打造經(jīng)直并重的渠道網(wǎng)絡，進一步夯實了國際市場營銷服務體系。隨著公司全球化產(chǎn)業(yè)布局的完善，公司產(chǎn)品在全球的認可度也逐漸提升。2021年5月，在英國KHL集團最新發(fā)布的全球工程機械制造商50強排行榜中，公司排名第三，中資企業(yè)排名第一，連續(xù)數(shù)年躋身全球前十強。

風險提示：市場競爭風險、供應鏈安全風險、原材料價格風險等。