天風(fēng)證券：維持三一重工(600031.SH)“買入”評級 下游需求影響 Q3業(yè)績承壓

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，維持三一重工(600031.SH)“買入”評級，綜合考慮工程機械景氣度超預(yù)期、公司基本面情況，下調(diào)盈利預(yù)測，21-23年歸母凈利潤為155.4億/179.2/199.4億(前值176/207/226億)，PE為12.6/10.9/9.8。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

受下游需求影響，Q3業(yè)績有所承壓：受制于國內(nèi)下游需求走弱及2020年需求超補反彈高基數(shù)的影響，公司業(yè)績低于預(yù)期。前三季度公司實現(xiàn)收入882.81億元，同比增長20.23%，歸母凈利潤125.67億元，同比+0.91%，扣非后歸母凈利潤為114.12億元，同比+0.95%;其中三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入207.83億元，同比-12.98%;歸母凈利潤24.93億元，同比-35.32%;扣非后歸母凈利潤為20.35億元，同比-39.42%。本期ROE為3.96%，同比-3.51pct。

盈利能力小幅下滑，未來隨著數(shù)字化電動化有望迎來改善：前三季度毛利率為27.324%，凈利率為14.66%，同比分別下降2.98、2.81pct。三季度單季來看，毛利率為24.64%，凈利率為12.45%，同比分別下降5.57、4.25pct。

此外，公司持續(xù)推進數(shù)字化、電動化、國際化轉(zhuǎn)型，人才投入力度加大，前三季度期間費用率整體為12.84%，同比+1.25pct，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費率5.8%/2.21%/-0.23%/4.98%，同比變動+0.67/+0.22/-0.57/0.94pct。Q3持續(xù)受到原材料漲價、疫情的短期影響，未來隨著原材料漲價放緩、數(shù)字化電動化的展開，利潤率有望得到逐步修復(fù)。

經(jīng)營性現(xiàn)金流受到錯峰影響：由于Q3采購支付現(xiàn)金有所增加，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量Q1-Q3為102.36億元，同比-7.15%，Q3單季度4.48億元，同比-81.91%，

回款能力及資產(chǎn)質(zhì)量水平持續(xù)提升：前三季度應(yīng)收/營收25.96%，同比-11.63pct，存貨178億元，較年初降低7.8%，存貨周轉(zhuǎn)率3.44，同比-1.43%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.95，同比33.90%，保持較好水平。

全球首家燈塔工廠落地，智能制造護航長期發(fā)展：公司的北京樁機工廠順利落地，榮獲全球首家“燈塔工廠”認(rèn)證，成為全球行業(yè)智能工廠標(biāo)桿。燈塔工廠的建成彰顯公司數(shù)字轉(zhuǎn)型的決心以及先進的智能制造技術(shù)，公司有望成為世界級智能制造領(lǐng)航者。

“雙聚戰(zhàn)略”驅(qū)動國際化發(fā)展，數(shù)字化加速打開成長曲線：公司采用聚焦重點國家、重點產(chǎn)品的“雙聚戰(zhàn)略”，通過組團出海、國際產(chǎn)能合作和大項目輸出，持續(xù)實現(xiàn)國際化運營模式升級。此外，公司抓住數(shù)字化的機會，依托物聯(lián)網(wǎng)平臺建立起智能服務(wù)體系，將購機、運營、服務(wù)整合成一條完整的價值鏈，將營業(yè)模式從單一制造轉(zhuǎn)型為制造+服務(wù)+金融綜合體系，協(xié)同發(fā)展成為新增長極。

風(fēng)險提示：數(shù)字化和國際化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、市場競爭加劇、疫情影響等。