安信證券：首予韋爾股份(603501.SH)“買入-A”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)352元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持韋爾股份(603501.SH)“買入-A”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入為256.51/350.69/436.43億元，歸母凈利潤為47.65/60.49/81.12億元，EPS為5.49/6.97/9.35元，目標(biāo)價(jià)352元。

事件：2021年10月30日，公司發(fā)布2021年前三季度業(yè)績報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收183.14億元，同比增長31.11%;歸母凈利潤為35.18億元，同比增長103.78%。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

Q3業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：公司前三季度同比增長超30%，歸母凈利潤同比增長超100%，公司歸母凈利潤位于此前業(yè)績指引上限區(qū)間，符合市場預(yù)期。公司業(yè)績高成長主要原因?yàn)槠嘋IS需求向好，手機(jī)CIS份額提高，以及TDDI有所漲價(jià)。

從Q3單季度來看，公司Q3營收58.66億元，同比下滑1%，環(huán)比下滑6%;歸母凈利潤12.75億元，同比增長73.11%，環(huán)比增長5.99%。公司Q3營收整體環(huán)比略有下滑，主要原因?yàn)镼3智能手機(jī)市場表現(xiàn)平淡，汽車CIS的高成長抵消了部分手機(jī)市場的需求波動(dòng)。

從毛利率來看，2021年Q1-Q3的毛利率分別為32.43%、33.75%、35.49%，毛利率逐季提高，主要原因包含高毛利率的汽車、安防CIS占比提高，以及部分產(chǎn)品如TDDI價(jià)格提高。

汽車CIS前景可期，有望開啟公司第二成長曲線：智能駕駛滲透率提高帶動(dòng)汽車CIS需求高成長，未來幾年汽車CIS市場將迎來數(shù)量大增以及像素升級(jí)雙重成長路徑。從數(shù)量來看，根據(jù)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2021年全球車載圖像傳感器市場需求為1.5億顆左右，2022年將達(dá)到2.2億顆，隨著自動(dòng)駕駛的進(jìn)一步成熟，預(yù)計(jì)在2025年可達(dá)5.5億顆。

從像素來看，8M的滲透率仍然非常低，據(jù)預(yù)計(jì)2021年其滲透率不足1%，2022年有望增長到4%。公司在汽車CIS領(lǐng)域布局較早，具備從2M到8M所有產(chǎn)品線，技術(shù)優(yōu)勢明顯，2019年汽車CIS全球市場份額第二，并且處于持續(xù)提高階段。2021年4月，公司正式加入NVIDIADRIVE自動(dòng)駕駛汽車開發(fā)生態(tài)系統(tǒng)，不斷加強(qiáng)與下游領(lǐng)先的自動(dòng)駕駛解決方案合作，競爭優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)，有望充分受益于汽車CIS市場的高增長，成為繼手機(jī)之后公司第二成長曲線。

多產(chǎn)品齊發(fā)力，打造平臺(tái)型芯片公司：除了CIS以外，公司還擁有分立器件、電源管理IC、射頻芯片等產(chǎn)品線，并收購了新思亞洲TDDI業(yè)務(wù)，入股深圳吉迪思加強(qiáng)AMOLED驅(qū)動(dòng)IC布局。在TDDI領(lǐng)域，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全覆蓋，從HD720P到FHD1080P，顯示幀率從60Hz，90Hz，120Hz到144Hz全覆蓋，市場份額迅速提升。另外，半年報(bào)顯示，公司還將陸續(xù)推出電源管理IC、MOSFET、射頻等業(yè)務(wù)的新產(chǎn)品，進(jìn)一步打開成長空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);國產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期;大股東減持風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。