國盛證券：維持彤程新材(603650.SH)“買入”評級 光刻膠市場加速成長

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持彤程新材(603650.SH)“買入”評級，預計2021-23年實現(xiàn)收入24.7/31.56/40.27億元，歸母凈利潤3.44/4.39/5.91億元，對應當前估值97.5/76.4/56.7x。

國盛證券主要觀點如下：

橫縱拓展多元布局，上下游垂直整合打造平臺型企業(yè)。

公司自成立后業(yè)務由貿(mào)易至上游制造，多元拓展豐富業(yè)務，至今實現(xiàn)了三大業(yè)務線的布局：電子材料、可降解材料、及汽車/輪胎特種材料，實現(xiàn)公司初步戰(zhàn)略“一體兩翼、三大業(yè)務”的布局。此外公司產(chǎn)品不斷向上游原料整合，最終形成同一客戶多種產(chǎn)品的供應能力，并且繼續(xù)把這種整合能力復制到電子材料、可降解材料產(chǎn)業(yè)鏈，橫向在專業(yè)范圍內(nèi)進行多品類拓展，縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，打造新材料平臺。

光刻膠：IC光刻膠受益產(chǎn)能及制程和晶圓尺寸提升，推動市場規(guī)?？焖偬嵘?面板光刻膠受益下游產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化帶來的市場規(guī)模提高。

公司當前電子材料核心兩大產(chǎn)品分別為IC光刻膠及面板光刻膠。在IC光刻膠方面，隨著中國內(nèi)資晶圓廠的高速擴產(chǎn)，以及制程及晶圓尺寸的整體提高，根據(jù)測算，中國IC光刻膠市場未來有望實現(xiàn)從當前的約25億人民幣提升至100億人民幣的市場規(guī)模;面板光刻膠方面來看，隨著下游面板產(chǎn)業(yè)逐步中國化，前五家有望在2022年實現(xiàn)全球占比超50%，對應中國2022年面板光刻膠需求規(guī)模將約為100億人民幣，而隨著國產(chǎn)化率的提高，以及面板行業(yè)的增長，有望看到未來面板光刻膠市場的加速成長。

上下游整合，推動研發(fā)及利潤潛力，鞏固行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。

公司當前不僅從事三大業(yè)務，同時不斷向上游原料整合，而基于上下游整合的戰(zhàn)略布局，該行認為將會為公司帶來利潤潛力及研發(fā)速度的進一步提升。利潤：文中該行進行了KrF光刻膠的測算，如若公司實現(xiàn)了一級直接上游原料的自產(chǎn)化，將會使50%的毛利率直接提升至74%，將會推動公司利潤潛力;研發(fā)：光刻膠的研發(fā)主要圍繞原料開展，彤程及科華/北旭的整合該行認為將會帶來遠超過正常合作的方式，給公司研發(fā)的速度帶來質(zhì)的飛躍。而基于整合帶來的兩大優(yōu)勢，有望幫助公司繼續(xù)保持在光刻膠行業(yè)的領(lǐng)先地位，甚至與同行拉開更大的距離，穩(wěn)坐領(lǐng)先地位。

多業(yè)務同步成長及拓展，打造平臺化目標。

該行復盤了全球化學平臺型龍頭信越化學的成長，信越化學自始至終都堅持多元發(fā)展、產(chǎn)品/銷售/發(fā)展三位一體、以及使用最核心的技術(shù)實現(xiàn)上下游全鏈條打通的戰(zhàn)略進行發(fā)展及成長。而彤程新材當前也實現(xiàn)了三大業(yè)務的并駕齊驅(qū)，且與信越化學一樣堅持上下游整合，基于同源技術(shù)的橫縱拓展，以及有產(chǎn)品終端向上反溯的基因，因此該行認為彤程新材同樣有望成為中國內(nèi)的大型平臺型廠商。

公司當前不僅只是三大業(yè)務的并駕齊驅(qū)，該行認為在其背后更能看到成為平臺化企業(yè)的核心驅(qū)動力;同時公司當前的三大業(yè)務線：電子材料、可降解材料、及汽車/輪胎用特種材料都將穩(wěn)健成長，逐步放量，帶來對于公司營收及利潤的雙重提振。此外，上下游整合帶來的公司未來的利潤潛力將會十分巨大，以及公司當前不斷的擴產(chǎn)的產(chǎn)能的逐步釋放將給公司帶來成長的動力。

風險提示：下游需求不及預期，技術(shù)研發(fā)不及預期，市場規(guī)模及毛利率測算可能存在誤差。