國海證券：維持風(fēng)華高科(000636.SZ)“買入”評級 合理區(qū)間24.45-39.14元

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告，維持風(fēng)華高科(000636.SZ)“買入”評級，合理價格區(qū)間24.45-39.14元，暫不考慮發(fā)行股份攤薄因素及收購影響，預(yù)計2021-23年歸母凈利為10.55/15.57/19.97億元，EPS為1.18/1.74/2.23元/股，對應(yīng)PE為25/17/13倍。

事件：風(fēng)華高科發(fā)布2021年前三季度業(yè)績報告：2021年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.55億元，同比增長35.47%;實現(xiàn)歸母凈利潤8.79億元，同比增長153.72%。其中2021年第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入12.58億元，同比增長10.03%;單季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.74億元，同比增長305.40%。

國海證券主要觀點如下：

2021Q3業(yè)績符合指引，歸母凈利潤保持高速增長

公司2021前三季度業(yè)績落于業(yè)績指引區(qū)間內(nèi)，受市場行情回暖影響，公司主營RCL產(chǎn)品銷量同比上升。其中第三季度公司歸母凈利潤同比增速高達305.40%，盈利能力表現(xiàn)亮眼。毛利率方面，公司前三季度毛利率為33.45%，同比增加3.48pct。毛利率提升與公司剝離奈電科技及其低毛利FPC業(yè)務(wù)有關(guān)。

費用方面，公司前三季度銷售、管理、財務(wù)費用率為1.40%、6.27%、-0.33%，與去年同期水平基本持平。公司為提高產(chǎn)品的核心競爭力，持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用為2.05億元。此外，公司非經(jīng)常性損益同比增加，主要受奈電科技、風(fēng)華研究院出表、出售大旺高新區(qū)土地和建筑物及涉及投資者訴訟索賠預(yù)計負債同比大幅減少的影響。

募投項目加速推進有望提前達產(chǎn)，產(chǎn)能擴產(chǎn)+技術(shù)升級助力公司向龍頭企業(yè)看齊

近年來下游廠商重視供應(yīng)鏈自主可控問題，積極將配套供應(yīng)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，催生了對高端電子元器件的需求增加。同時MLCC自2019年四季度起處于景氣周期，供需缺口加大，除產(chǎn)品提價外，華新科、國巨、宇陽科技、三環(huán)集團等企業(yè)相繼啟動擴產(chǎn)計劃。公司目前MLCC產(chǎn)品在國內(nèi)市占率約為3.6%，片式電阻器的市占率約為6%。

本次募投的“祥和工業(yè)園高端電容基地項目”第一期50億只/月新增產(chǎn)能已投產(chǎn)，二三期400億只/月新增產(chǎn)能主要應(yīng)用于白電以及5G基站、可穿戴產(chǎn)品、通訊模塊模組、個人通訊等通信行業(yè)，預(yù)計2024年達產(chǎn)后公司市占率將提升至18%;募投的“新增月產(chǎn)280億只片式電阻器技改擴產(chǎn)項目”已完成部分設(shè)備調(diào)試并小規(guī)模量產(chǎn)，預(yù)計2023年達產(chǎn)后，端華分公司的產(chǎn)能將成為全球前三位，全球市占率約為15%，國內(nèi)市占率約為20%。該行認為各大項目完成后，公司產(chǎn)能將大幅擴張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市占率持續(xù)提升并進一步縮小與海外廠商的差距。

投資建議：公司是目前國內(nèi)僅有的能提供01005-2220及以上全尺寸的MLCC廠商，阻容感各類產(chǎn)品覆蓋齊全，同時在小尺寸高容值、車規(guī)級應(yīng)用等高端RCL領(lǐng)域持續(xù)突破，并通過積極擴產(chǎn)突破產(chǎn)能瓶頸，在下游行業(yè)需求擴張及國產(chǎn)替代全面提速的大背景下，有望實現(xiàn)快速崛起。

風(fēng)險提示：MLCC、片式電阻等被動元件價格波動較大風(fēng)險;下游需求不及預(yù)期風(fēng)險;公司擴產(chǎn)項目進度不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇風(fēng)險;定增項目發(fā)行失敗風(fēng)險。