華創(chuàng)證券：維持廣汽集團(tuán)(601238.SH)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)21.4元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持廣汽集團(tuán)(601238.SH)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，結(jié)合三季報(bào)以及后續(xù)合資自主新車型預(yù)期，將2021-23年盈利預(yù)期由72/85/101億元調(diào)整為68/89/100億元，EPS為0.65/0.86/0.97元，PE為26/20/18倍，H股9.3/7.1/6.3倍，予目標(biāo)價(jià)21.4元。

事件：公司發(fā)布三季報(bào)，3Q21單季歸母凈利9.5億、同比減65%、環(huán)比減53%，扣非歸母凈利5.3億元，同比減77%、環(huán)比減71%。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

自主3Q21財(cái)務(wù)表現(xiàn)隨銷量向好

公司3Q21營收209億、同比增20%、環(huán)比增14%，對(duì)應(yīng)銷量銷量廣汽乘用車7.0萬、同比減29%、環(huán)比減9%，埃安3.6萬、同比增100%、環(huán)比增141%。剔除投資收益后凈利-6.7億元，同比增0.4億元、環(huán)比增4.3億元，其中毛利率6.4%，同比增3.3pp、環(huán)比增0.8pp;剔除銷售費(fèi)用后的毛利率0.6%、同比增2.7PP、環(huán)比增0.9PP。期間費(fèi)用率11.8%、同比增1.3pp、環(huán)比減1.4pp，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)分別為5.9%/環(huán)比持平、4.6%/-1.1pp、1.1%/-0.3pp、0.2%/持平。

合資板塊受到芯片、原材料、廣菲克等影響

公司本季度聯(lián)合營投資收益17億元，同比減51%、環(huán)比減44%，兩田受到缺芯影響明顯，盈利能力有所下降，按銷量看廣本17.7萬、同比減24%、環(huán)比減7%，廣豐16.6萬、同比減25%、環(huán)比減23%。此外原材料價(jià)格、廣菲克工廠搬遷注資等對(duì)3Q21投資收益也有所拖累。

廣豐仍在產(chǎn)品矩陣完善過程中，預(yù)計(jì)將持續(xù)帶來份額、銷量、盈利提升

豐田在華仍處于戰(zhàn)略擴(kuò)張階段，相較于大眾，產(chǎn)品矩陣還有較大擴(kuò)充空間，向后展望，除漢蘭達(dá)換代、雅力士換代外，全新車型如旗艦MPV賽那(剛上市)、中型SUV鋒蘭達(dá)、緊湊型SUV威颯，以及后續(xù)的純電車型將陸續(xù)上市，憑借豐田較強(qiáng)的產(chǎn)品力、品牌口碑，有望帶來銷量、份額、盈利的持續(xù)提升。

自主三駕馬車全力發(fā)動(dòng)

廣汽自主經(jīng)過調(diào)整，現(xiàn)在三大業(yè)務(wù)板塊已開始展現(xiàn)明顯的經(jīng)營改善成果。

1)自主燃油：8月傳祺影豹作為國內(nèi)稀缺的平價(jià)運(yùn)動(dòng)風(fēng)格轎車上市，指導(dǎo)價(jià)10-13萬元，終端認(rèn)可度高、訂單超過4萬份，一掃傳祺過去的頹勢，9月批發(fā)6153輛，預(yù)計(jì)后續(xù)還將繼續(xù)爬坡;此外，換代GS8也將于四季度上市，接力新產(chǎn)品節(jié)奏。

2)中端純電埃安：廣汽較早完成了純電平臺(tái)的研發(fā)以及車型矩陣的上市，目前埃安系列共4款產(chǎn)品，在15-20萬元的平價(jià)BEV市場取得率先突破，終端需求接近2萬/月;此外，公司計(jì)劃推進(jìn)埃安混改，對(duì)其增資擴(kuò)股引入戰(zhàn)投來進(jìn)一步增強(qiáng)其經(jīng)營競爭力。

3)高端純電埃安+華為：雙方將基于廣汽GEP3.0底盤平臺(tái)、華為CCA構(gòu)建的新一代智能汽車數(shù)字平臺(tái)，搭載華為全棧智能汽車解決方案，聯(lián)合定義、共同開發(fā)，共同打造面向未來的一系列智能汽車，預(yù)計(jì)首車將于2023年底量產(chǎn)。

投資建議：預(yù)計(jì)廣汽合資板塊保持穩(wěn)定增長狀態(tài)，自主油車自影豹迎來新變化，電動(dòng)智能中端市場取得初步成功、高端產(chǎn)品與華為合作強(qiáng)化競爭力，整體經(jīng)營呈現(xiàn)向上態(tài)勢，表現(xiàn)好于行業(yè)及公司過往，根據(jù)乘用車板塊、公司及可比公司歷史估值，維持A/H“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，并給予：

A股2022年目標(biāo)PE25倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.4元人民幣、2021PB2.4倍;

H股2022年目標(biāo)PE10倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.4港元、2021PB0.9倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)芯片恢復(fù)不及預(yù)期、豐田電動(dòng)智能化進(jìn)程過慢、廣汽自主新車型銷量不及預(yù)期。