廣發(fā)證券：剔除基數(shù)效應(yīng)，A股三季報盈利小幅回落

報告摘要

（備注：本文中涉及的收入/利潤增速，均指季度累計收入/利潤同比增速；本文的利潤均為歸母公司股東凈利潤。）

●  A股三季報收入增速小幅回落，利潤增速明顯回落。A股整體三季報收入增速22.02%（中報收入增速26.18%）；A股剔除金融三季報收入增速25.78%（中報收入增速31.32%）。A股整體三季報利潤增速24.94%（中報利潤增速43.33%）；A股剔除金融三季報利潤增速38.21%（中報利潤增速78.41%）。

● 剔除低基數(shù)效應(yīng)后，A股三季報利潤增速僅小幅回落。我們用19年Q1-Q3的凈利潤調(diào)整計算21Q1-Q3的凈利潤同比增速：A股整體三季報利潤增速19.10%（中報利潤增速19.19%）；A股剔除金融三季報利潤增速35.25%（中報利潤增速38.07%）。

● ROE小幅回落：疫情修復(fù)改善周轉(zhuǎn)率，成本上行擠壓利潤率。A股剔除金融21三季報ROE（TTM）為8.98%，相對于21中報的9.29%下行0.32pct。在杜邦三因素中，周轉(zhuǎn)率持續(xù)抬升但利潤率下行導(dǎo)致ROE小幅回落：后疫情時代內(nèi)外需持續(xù)修復(fù)，21三季報的周轉(zhuǎn)率持續(xù)改善1.32pct；成本上行擠壓利潤率，21三季報的利潤率下滑0.25pct。

● 科創(chuàng)/創(chuàng)業(yè)板的收入/利潤增速繼續(xù)回落。科創(chuàng)板三季報收入增速49.10%（中報收入增速60.39%）；科創(chuàng)板三季報利潤增速71.69%（中報利潤增速99.12%）。創(chuàng)業(yè)板三季報收入增速26.14%（中報收入增速32.28%）；創(chuàng)業(yè)板三季報利潤增速11.09%（中報利潤增速33.33%）。

● 細(xì)分行業(yè)：上游周期盈利加速，農(nóng)業(yè)和制造業(yè)盈利減速。我們用19Q3凈利潤調(diào)整計算21Q3的行業(yè)盈利增速，在102個二級行業(yè)中：

（1）三季報盈利增速相對于一季報和中報同時加速的行業(yè)，這些行業(yè)主要分布在：上游資源（稀有金屬/金屬制品）以及中游材料（化學(xué)原料/水泥制造）等。

（2）三季報盈利增速相對于一季報和中報同時減速的行業(yè)，這些行業(yè)主要分布在：農(nóng)業(yè)（畜禽養(yǎng)殖/飼料/農(nóng)產(chǎn)品加工）以及中游制造（造紙/塑料/玻璃制造/電力）等。

● 核心假設(shè)風(fēng)險：海外疫情和經(jīng)濟(jì)的不確定性、國內(nèi)政策收緊超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長低預(yù)期。

報告正文

1剔除低基數(shù)效應(yīng)后，A股中報利潤增速環(huán)比基本持平

三季報收入增速小幅回落。A股整體三季報收入增速22.02%（中報收入增速26.18%）；A股剔除金融三季報收入增速25.78%（中報收入增速31.32%）。

三季報利潤增速明顯回落。A股整體三季報利潤增速24.94%（中報利潤增速43.33%）；A股剔除金融三季報利潤增速38.21%（中報利潤增速78.41%）。

注：利潤增速是指“歸母凈利潤同比增速”，下文同

剔除低基數(shù)效應(yīng)后，A股三季報利潤增速僅小幅回落。我們用19年Q1-Q3的凈利潤調(diào)整計算21Q1-Q3的凈利潤同比增速：A股整體三季報利潤增速19.10%（中報利潤增速19.19%）；A股剔除金融三季報利潤增速35.25%（中報利潤增速38.07%）。

三季度單季凈利潤環(huán)比增速基本符合季節(jié)性。A股總體三季度單季凈利潤環(huán)比增速-9.02%，除2020年Q3疫情后經(jīng)濟(jì)回暖外，基本符合最近幾年的季節(jié)性，A股剔除金融三季度單季凈利潤環(huán)比增速-16.71%，降幅雖有所擴張，但也基本符合最近幾年的季節(jié)性。

2ROE小幅回落：疫情修復(fù)改善周轉(zhuǎn)率，成本上行擠壓利潤率

周轉(zhuǎn)率持續(xù)抬升，但成本端壓力擠壓利潤率，導(dǎo)致ROE小幅回落。A股剔除金融21三季報ROE（TTM）為8.98%，相對于21中報的9.29%下行0.32pct。在杜邦三因素中，周轉(zhuǎn)率持續(xù)抬升但利潤率下行帶來ROE小幅回落：后疫情時代內(nèi)外需持續(xù)修復(fù)，21三季報的周轉(zhuǎn)率持續(xù)改善1.32pct；成本上行擠壓利潤率，21三季報的利潤率下降0.25pct。

3科創(chuàng)/創(chuàng)業(yè)板的收入/利潤增速繼續(xù)回落

科創(chuàng)板三季報收入增速回落，利潤增速收窄，但依舊處于高位。科創(chuàng)板三季報收入增速49.10%（中報收入增速60.39%）；科創(chuàng)板三季報利潤增速71.69%（中報利潤增速99.12%）。

創(chuàng)業(yè)板三季報收入增速小幅回落，利潤增速收窄。創(chuàng)業(yè)板三季報收入增速26.14%（中報收入增速32.28%）；創(chuàng)業(yè)板三季報利潤增速11.09%（中報利潤增速33.33%）。

4細(xì)分行業(yè)：上游周期盈利加速，農(nóng)業(yè)和制造業(yè)盈利減速

三季報盈利加速的行業(yè)主要集中在上游資源和部分中游材料。我們用19Q3凈利潤調(diào)整計算21Q3的行業(yè)盈利增速，在102個二級行業(yè)中，我們篩選三季報盈利增速相對于一季報和中報同時加速的行業(yè)，這些行業(yè)主要分布在：上游資源（稀有金屬/金屬制品）以及中游材料（化學(xué)原料/水泥制造）。

三季報盈利減速的行業(yè)主要集中在農(nóng)業(yè)和部分成本端壓力較高的中游制造。我們用19Q3凈利潤調(diào)整計算21Q3的行業(yè)盈利增速，在102個二級行業(yè)中，我們篩選三季報盈利增速相對于一季報和中報同時減速的行業(yè)，這些行業(yè)主要分布在：農(nóng)業(yè)（畜禽養(yǎng)殖/飼料/農(nóng)產(chǎn)品加工）以及中游制造（造紙/塑料/玻璃制造/電力）。

5風(fēng)險提示

海外疫情和經(jīng)濟(jì)的不確定性、國內(nèi)政策收緊超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長低預(yù)期。

本文編選自微信公眾號“戴康的策略世界”，作者：戴康、曹柳龍；智通財經(jīng)編輯：楚蕓瑋。