美股新股解讀|從行業(yè)格局、財(cái)務(wù)表現(xiàn)兩個(gè)維度，看樂活（LOHA.US）上市的緊迫

樂活(LOHA.US)赴納斯達(dá)克上市的波折或已超出了公司管理層的預(yù)期。

2018年8月23日，已在新三板掛牌近兩年的樂活正式向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司報(bào)送了終止掛牌的申請材料，欲從新三板摘牌。

經(jīng)過一年的休整，樂活于2019年8月30日向美國證監(jiān)交易委員會(huì)(SEC)遞交了上市申請(DRS文件)，并在3個(gè)月后的12月9日遞交了招股說明書(F-1文件)。

彼時(shí)的資本市場，對樂活的期待頗高，若其成功在納斯達(dá)克上市，將有望成為中概生鮮第一股。但令人意外的是，兩年過去了，樂活依舊未曾上市。

而在這兩年中，樂活先后向SEC遞交了更新的招股說明書(F-1/A文件)多達(dá)10次，2021年10月20日則是該公司F-1/A文件的第11次遞交。

作為對比，在2021年3月末、4月初才相繼遞交上市申請的每日優(yōu)鮮(MF.US)和叮咚買菜(DDL.US)卻僅耗時(shí)不到3個(gè)月便先后成功在納斯達(dá)克掛牌上市。顯然，樂活起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集。

更為戲劇的是，樂活董事會(huì)于2021年9月29日發(fā)布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)不予同意公司申請股票終止掛牌的提示性公告》。公告表示，因截至目前樂活未完善異議股東保護(hù)措施，未提供明確合理的異議股東保護(hù)價(jià)格，未對相關(guān)履行異議股東保護(hù)措施的能力進(jìn)行充分說明，這不符合《終止掛牌細(xì)則》的相關(guān)規(guī)定，因此，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不予同意樂活終止掛牌的申請。

不予樂活從新三板摘牌或?qū)е缕湓诩{斯達(dá)克的IPO進(jìn)程再生波折，但隨著每日優(yōu)鮮、叮咚買菜的相繼上市，競爭逐漸加劇，且互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)軍社區(qū)團(tuán)購使得行業(yè)格局悄然生變。行業(yè)的變化意味著，留給樂活的時(shí)間已不多。

千億生鮮電商市場群雄逐鹿

我國的生鮮市場規(guī)模龐大。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年時(shí)，中國生鮮零售市場的規(guī)模已超5萬億人民幣。其認(rèn)為，生鮮產(chǎn)品作為基礎(chǔ)消費(fèi)品之一，隨著人均可支配收入和消費(fèi)支出的提升，未來仍將保持增長態(tài)勢，至2025年時(shí)，該市場規(guī)模有望達(dá)到6.8萬億元。

隨著冷鏈發(fā)展的完善以及網(wǎng)購消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成，生鮮電商持續(xù)在生鮮市場中滲透，2020年爆發(fā)的疫情再次加速了生鮮電商的發(fā)展。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，得益于疫情對生鮮電商行業(yè)的催化，我國2020年的生鮮電商規(guī)模已達(dá)4584.9億元。

截至目前，生鮮電商的發(fā)展以及模式已足夠成熟，對用戶的滲透速度仍將保持在較快水平，艾瑞預(yù)計(jì)至2023年時(shí)生鮮電商行業(yè)的規(guī)模便可超萬億元，3年復(fù)合增速近30%。

高速發(fā)展的千億級市場，自然孕育了一大批的玩家，僅在下游面對C端的生鮮電商企業(yè)中，便呈現(xiàn)出了不同運(yùn)營模式的公司，主要分為以下幾大類別：其一是傳統(tǒng)生鮮電商，配送方式相對傳統(tǒng)，用戶下單后1至2天內(nèi)送達(dá)，比如天貓生鮮、京東生鮮等;

其二是“到家”生鮮電商，該模式設(shè)置前置倉或與線下商超、零售店、便利店合作，實(shí)現(xiàn)對產(chǎn)品在1小時(shí)內(nèi)的快速送達(dá)，每日優(yōu)鮮、京東到家、叮咚買菜便屬此類。

其三是到店+到家的O2O模式，既在周邊開設(shè)門店服務(wù)周圍1-3公里的客戶，又可提供1小時(shí)內(nèi)的快速配送服務(wù)，盒馬鮮生、7Fresh等便是如此。

其四，社區(qū)團(tuán)購模式。該模式以社區(qū)為核心，在團(tuán)長處下單后次日在團(tuán)長處自提，十薈團(tuán)、美團(tuán)優(yōu)選、多多買菜便是如此。

其五，到柜模式。該模式是在社區(qū)、商務(wù)樓等區(qū)域設(shè)置生鮮自提柜，平臺收集用戶需求后向產(chǎn)地直接下單購買生鮮，然后配送至自提柜，食行生鮮等便是如此。

顯然，為了觸達(dá)不同場景的客戶、最大程度的滿足用戶并形成獨(dú)特的競爭力，生鮮電商平臺的模式也有較大的差別，對不同模式的簡單學(xué)習(xí)有助于了解樂活的模式。

三個(gè)財(cái)年業(yè)績穩(wěn)中有增

在招股說明書中，樂活將自身的模式定位為“F2B2C模式”，即從生產(chǎn)端直接向B端和C端客戶提供新鮮和天然的產(chǎn)品。這需要樂活在三個(gè)關(guān)鍵的領(lǐng)域深入布局，即源頭供給端，冷鏈物流以及銷售網(wǎng)絡(luò)。

在源頭供給端，樂活目前已在16個(gè)國家或地區(qū)擁有102家海外供應(yīng)商和5家國內(nèi)供應(yīng)商，主要涉及的產(chǎn)品包括進(jìn)口水果、野生海鮮、綠色蔬菜、雞蛋以及其他營養(yǎng)豐富的干貨，總種類達(dá)148種。在冷鏈物流方面，樂活對供應(yīng)鏈進(jìn)行了重新設(shè)計(jì)，消除了傳統(tǒng)的中間商，進(jìn)一步降低冷鏈物流成本。

銷售網(wǎng)絡(luò)方面，在B端，樂活擁有144個(gè)批發(fā)商，該等批發(fā)商主要包括大型的水果批發(fā)公司;且樂活通過第三方物流為中國10多個(gè)城市的120多個(gè)零售商客戶(包括城市分銷商和其他零售商)提供每日新鮮產(chǎn)品的交付。該等零售商客戶主要包括向最終零售客戶銷售的零售商店以及將樂活產(chǎn)品分發(fā)給機(jī)構(gòu)客戶的服務(wù)提供商。

而在C端方面，樂活主要采取了兩種模式，其一是智能微集市;其二是團(tuán)購。自2018年10月以來，樂活上線了智能微集市，這是一個(gè)冷藏新鮮食品的自動(dòng)售貨機(jī)。樂活已將其部署在深圳、廣州等城市的住宅社區(qū)和通勤中心里的約300個(gè)地方，智能微超市的平均租金約為每月150元人民幣。樂活預(yù)計(jì)2021年底前將其智能微型集市網(wǎng)絡(luò)增加到約2000個(gè)運(yùn)營單位。

與此同時(shí)，樂活在2018年末開始了團(tuán)購計(jì)劃。即社區(qū)團(tuán)體可直接通過“Lohas City”進(jìn)行下單付款，樂活便可送貨上門。這樣的團(tuán)隊(duì)采購模式有利于供應(yīng)鏈的進(jìn)一步優(yōu)化，加快了產(chǎn)品的交付速度。

值得注意的是，樂活是以B端業(yè)務(wù)起家，其掌握了豐富的源頭供給端，這是公司的核心優(yōu)勢之一。在B端業(yè)務(wù)達(dá)到一定規(guī)模后，公司自2018年才開始發(fā)力C端業(yè)務(wù)，做智能微集市和社區(qū)團(tuán)購送貨上門。

從業(yè)績上來看，得益于客戶需求的持續(xù)上升，2017至2019財(cái)年(截至9月30日止12個(gè)月)，樂活的業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)中有增，三個(gè)財(cái)年的收入分別為5726.6萬(美元，下同)、8518.6萬、1.05億，年復(fù)合增速超35%;期內(nèi)的凈利潤分別為514.4萬、878.1萬、869萬。2019財(cái)年的凈利潤稍有下滑，這是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)的毛利率下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)以及利息支出的增加。

但進(jìn)入2020財(cái)年后，由于疫情影響導(dǎo)致下游用戶對進(jìn)口生鮮需求的降低，這使得樂活的業(yè)績表現(xiàn)大幅下滑。報(bào)告期內(nèi)該公司的收入為6973.3萬，同比下滑超33%，且凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，錄得虧損897.4萬元。

從兩個(gè)維度看上市的緊迫性

疫情影響導(dǎo)致市場需求下滑是樂活的一大困境，當(dāng)前的市場需求將有一定程度的復(fù)蘇，但何時(shí)能回到2019年時(shí)的水平仍需觀察。不過，樂活所面臨的難題不止于此。

自樂活2018年發(fā)力C端市場以來，已有三年之久，但看成效卻差強(qiáng)人意。據(jù)招股書顯示，2019、2020財(cái)年，樂活的收入來自于C端的智能微集市和社區(qū)團(tuán)購的比例分別為1.71%、2.01%，規(guī)模仍較小。至2021財(cái)年上半年(截至3月30日止6個(gè)月)中，該比例為1.01%。

事實(shí)上，樂活涉獵C端市場雖然是戰(zhàn)略布局的需要，但從市場的競爭程度來看，這并不容易。下游的生鮮電商不僅各模式中均擠滿了玩家，且不同模式也存在劇烈的競爭，平臺類企業(yè)巨頭林立，垂直類企業(yè)亦是群雄逐鹿，樂活與它們相比，明顯在C端的流量和品牌上有所欠缺。

而無論是流量、亦或是品牌均是短期內(nèi)難以見成效的，但其他在C端已形成一定規(guī)模、具有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)已經(jīng)在瘋狂瓜分市場。且隨著C端市場競爭的持續(xù)加劇，該等企業(yè)為增強(qiáng)自身的核心競爭力，便會(huì)將業(yè)務(wù)布局逐漸向最上游的源頭供給布局，這在一定程度上將削弱樂活的核心競爭優(yōu)勢。樂活在C端有所建樹的難度，著實(shí)不小。

從資產(chǎn)負(fù)債表來看，樂活的B端業(yè)務(wù)對于資金的周轉(zhuǎn)有較高的要求。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2019、2020財(cái)年中，樂活的流動(dòng)資產(chǎn)中主要是應(yīng)收賬款和預(yù)付款。其中，2019財(cái)年的應(yīng)收賬款、預(yù)付款分別為2224.5萬美元、1370.9萬美元，占該財(cái)年總流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為45%、27.74%，合計(jì)超72%;2020財(cái)年的應(yīng)收賬款、預(yù)付款分別為1102.6萬美元、1966.9萬美元，占該財(cái)年總流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為27.18%、48.49%，合計(jì)超75.67%。

顯然，樂活的大部分資金都被產(chǎn)業(yè)的上下游所占據(jù)，這往往代表著公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)權(quán)處于相對弱勢的地位，這也能在招股書中找到答案。2019、2020財(cái)年，樂活從兩大海外水果供應(yīng)商處的總采購量分別為40.82%、31.75%;截至2020年3月31日止六個(gè)月，其最大的兩家海外水果供應(yīng)商占其總采購量的約74.75%;截至2021年3月30日止六個(gè)月，樂活三大海外水果供應(yīng)商占其總采購量約99.20%，供應(yīng)商過度集中的特征十分明顯。

資金被產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)的后果，那便是公司的在手現(xiàn)金匱乏。據(jù)招股書顯示，2019、2020財(cái)年，樂活現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物加有限制的現(xiàn)金的總額分別為231.6萬美元、16萬美元，占期內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為4.69%、0.39%?？捎矛F(xiàn)金的不足主要有兩方面的缺點(diǎn)，其一是抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱，其二是難以支撐企業(yè)的快速擴(kuò)張。

通過上述的分析不難看出，無論是行業(yè)競爭格局、亦或是樂活自身的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，均需要樂活盡快完成上市，在增強(qiáng)品牌影響力的同時(shí)籌集資金用于業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局和擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)長期的可持續(xù)發(fā)展，留給樂活的時(shí)間已不多。