中金：Q3主動偏股型基金持股集中度明顯下降，建議短期均衡配置，中期偏成長

公募基金2021年三季報(bào)回顧：主動偏股型基金倉位相較上半年持平略升，2021年三季度公募股票類資產(chǎn)配置比例略降。主動偏股型基金倉位持平微升，減倉港股，加倉A股。主動偏股型基金的倉位由上半年的84.8%微升至85.2%，仍處于歷史中等偏高水平，主動偏股型基金在港股的配置比例從上半年的10.8%降至8.1%，A股倉位從上半年的74%提升至77%。主動偏股型基金管理人三季度的重倉倉位配置方向來看：

1)龍頭公司的持股集中度明顯下降。

2)主板略加倉，創(chuàng)業(yè)板略減倉。

3)加倉新能源等高景氣成長板塊，周期倉位小幅抬升，繼續(xù)減倉消費(fèi)。

下一階段操作建議：短期均衡配置，中期偏成長。配置逐步向中下游傾斜?？申P(guān)注如下方向：1)高景氣、中國具備競爭的產(chǎn)業(yè)鏈;2)泛消費(fèi)行業(yè);3)部分周期。

摘要

公募基金2021年三季報(bào)回顧：主動偏股型基金倉位相較上半年持平略升

2021年三季度公募股票類資產(chǎn)配置比例略降。增長乏力、原材料價(jià)格加速上行壓制A股市場三季度表現(xiàn)，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指季度跌幅分別為6.8%和6.7%，股票型公募基金單季度收益率的中位數(shù)為-3.1%。受此影響公募基金總資產(chǎn)由二季度的23萬億元略升至三季度末的23.9萬億元，環(huán)比提升幅度有所放緩(二季度提升1.3萬億元)。股票類資產(chǎn)總額從6.28萬億元略升至6.35萬億元，占總值比由上半年的25.5%回落至24.9%。持有A股市值由上半年的5.56萬億元略升至5.76萬億元，占總值比持平在22.6%。債券類資產(chǎn)占比由44.1%提升至45.9%。

主動偏股型基金倉位持平微升，減倉港股，加倉A股。主動偏股型基金的倉位由上半年的84.8%微升至85.2%，仍處于歷史中等偏高水平。受今年三季度港股市場波動加大影響(恒生國企指數(shù)和恒生科技指數(shù)三季度分別下跌18%和25%)，主動偏股型基金在港股的配置比例從上半年的10.8%降至8.1%，A股倉位從上半年的74%提升至77%。

配置特征：持股集中度明顯下降，加倉周期與科技成長，減倉消費(fèi)

從主動偏股型基金管理人三季度的重倉倉位配置方向來看：

1) 龍頭公司的持股集中度明顯下降。主動偏股型基金重倉前400的公司重倉市值占比從今年年初開始連續(xù)3個(gè)季度回落，本季度回落幅度明顯加大，由上半年的94.7%下降至90.4%(前兩個(gè)季度的降幅均未超過1個(gè)百分點(diǎn))，重倉前20市值占比由39.9%降至32.5%。其中五糧液、貴州茅臺、邁瑞醫(yī)療、?？低暤葴p倉明顯。港股的騰訊、美團(tuán)、安踏減倉較多。

2) 主板略加倉，創(chuàng)業(yè)板略減倉。上季度明顯加倉的創(chuàng)業(yè)板三季度的倉位有所下降，重倉倉位由25%下降至24.5%;科創(chuàng)板的倉位由4.1%小幅提升至4.6%;主板重倉倉位回升。

3) 加倉新能源等高景氣成長板塊，周期倉位小幅抬升，繼續(xù)減倉消費(fèi)。景氣度較高的新能源汽車及新能源產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，包括有色、部分化工、電氣設(shè)備板塊倉位明顯提升，如天齊鋰業(yè)、陽光電源、天賜材料三季度重倉市值提升居于前列，主動偏股型基金持倉家數(shù)最多的寧德時(shí)代三季度重倉持有家數(shù)進(jìn)一步升至643家。醫(yī)藥板塊分化明顯，凱萊英、美迪西、藥明康德三季度基金加倉較多;邁瑞醫(yī)療、長春高新、愛爾眼科則位于減倉前列;產(chǎn)業(yè)趨勢預(yù)期有所變化的電子板塊倉位回落，卓勝微、兆易創(chuàng)新等減倉較多;食品飲料板塊減倉比例最高，重倉倉位較上半年下降了3.1個(gè)百分點(diǎn)。

下一階段操作建議：短期均衡配置，中期偏成長。配置逐步向中下游傾斜

我們在八月初以來持續(xù)提示“均衡配置”，9月中旬開始提示“逐步減倉中國傳統(tǒng)周期”，逐步自下而上關(guān)注調(diào)整較深的“消費(fèi)”。近期市場擔(dān)憂因素仍多，我們提示國內(nèi)政策應(yīng)對方向可能正在發(fā)生變化，需要繼續(xù)觀察政策進(jìn)一步落實(shí)的情況。往未來看，在更加明確的貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策和工具落地前，我們認(rèn)為市場整體可能仍然處于區(qū)間震蕩格局。上游價(jià)格調(diào)整有利于中下游板塊;中期來看，偏成長的風(fēng)格中期可能仍是重要的方向，前期預(yù)期較為悲觀且跌幅較大的消費(fèi)可能在逐步進(jìn)入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局。

綜合估值及景氣度可關(guān)注如下方向：1)高景氣、中國具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高短期波動可能加大，宜耐心并逢低吸納;2)泛消費(fèi)行業(yè)：消費(fèi)成長賽道可能在逐步進(jìn)入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局，包括家電、輕工家居、食品飲料、醫(yī)藥等;3)部分估值合理、格局或成長性較好的周期：本地原材料周期板塊仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)受政策預(yù)期支持、相對落后的板塊可能有一定交易價(jià)值，如水泥等。

正文

圖表1：3Q21公募基金持倉：主動偏股型基金倉位持平略升

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

市場概況：均衡配置

公募基金2021年三季報(bào)回顧：主動偏股型基金倉位持平略升

2021年三季度公募股票類資產(chǎn)配置比例略降。增長乏力、原材料價(jià)格加速上行壓制A股市場三季度表現(xiàn)，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指季度跌幅分別為6.8%和6.7%，股票型公募基金單季度收益率的中位數(shù)為-3.1%。受此影響公募基金總資產(chǎn)由二季度的23萬億元略升至三季度末的23.9萬億元，環(huán)比提升幅度有所放緩(二季度提升1.3萬億元)。股票類資產(chǎn)總額從6.28萬億元略升至6.35萬億元，占總值比由上半年的25.5%回落至24.9%。持有A股市值由上半年的5.56萬億元略升至5.76萬億元，占總值比持平在22.6%。債券類資產(chǎn)占比由44.1%提升至45.9%。

主動偏股型基金倉位持平微升，減倉港股，加倉A股。主動偏股型基金的倉位由上半年的84.8%微升至85.2%，仍處于歷史中等偏高水平。受今年三季度港股市場波動加大影響(恒生國企指數(shù)和恒生科技指數(shù)三季度分別下跌18%和25%)，主動偏股型基金在港股的配置比例從上半年的10.8%降至8.1%，A股倉位從上半年的74%提升至77%。

下一階段操作建議：短期均衡配置，中期偏成長。配置逐步向中下游傾斜

我們在八月初以來持續(xù)提示“均衡配置”，9月中旬開始提示“逐步減倉中國傳統(tǒng)周期”，逐步自下而上關(guān)注調(diào)整較深的“消費(fèi)”。近期市場擔(dān)憂因素仍多，我們提示國內(nèi)政策應(yīng)對方向可能正在發(fā)生變化，需要繼續(xù)觀察政策進(jìn)一步落實(shí)的情況。往未來看，在更加明確的貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策和工具落地前，我們認(rèn)為市場整體可能仍然處于區(qū)間震蕩格局。上游價(jià)格調(diào)整有利于中下游板塊;中期來看，偏成長的風(fēng)格中期可能仍是重要的方向，前期預(yù)期較為悲觀且跌幅較大的消費(fèi)可能在逐步進(jìn)入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局。

綜合估值及景氣度可關(guān)注如下方向：

1)高景氣、中國具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高短期波動可能加大，宜耐心并逢低吸納;

2)泛消費(fèi)行業(yè)：消費(fèi)成長賽道可能在逐步進(jìn)入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局，包括家電、輕工家居、食品飲料、醫(yī)藥等;

3)部分估值合理、格局或成長性較好的周期：本地原材料周期板塊仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)受政策預(yù)期支持、相對落后的板塊可能有一定交易價(jià)值，如水泥等。

圖表2：全部公募基金中股票市值提升至6.35萬億元

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表3：全部基金資產(chǎn)中股票占比較上半年小幅下降

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表4：主動偏股型基金中股票市值為3.3萬億元

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表5：主動偏股型基金股票倉位維持在85%的相對高位

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表6：偏股混合型基金倉位歷史變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表7：靈活配置型基金倉位歷史變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表8：普通股票型基金份額繼續(xù)保持凈申購

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表9：基金持股占A股自由流通市值比例繼續(xù)提升

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

配置特征：持股集中度明顯下降，加倉周期與科技成長，減倉消費(fèi)

從主動偏股型基金管理人三季度的重倉倉位配置方向來看：

1) 龍頭公司的持股集中度明顯下降。主動偏股型基金重倉前400的公司重倉市值占比從今年年初開始連續(xù)3個(gè)季度回落，本季度回落幅度明顯加大，由上半年的94.7%下降至90.4%(前兩個(gè)季度的降幅均未超過1個(gè)百分點(diǎn))，重倉前20市值占比由39.9%降至32.5%。其中五糧液、貴州茅臺、邁瑞醫(yī)療、?？低暤葴p倉明顯。港股的騰訊、美團(tuán)、安踏減倉較多。

2) 主板略加倉，創(chuàng)業(yè)板略減倉。上季度明顯加倉的創(chuàng)業(yè)板三季度的倉位有所下降，重倉倉位由25%下降至24.5%;科創(chuàng)板的倉位由4.1%小幅提升至4.6%;主板重倉倉位回升。

3) 加倉新能源等高景氣成長板塊，周期倉位小幅抬升，繼續(xù)減倉消費(fèi)。景氣度較高的新能源汽車及新能源產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，包括有色、部分化工、電氣設(shè)備板塊倉位明顯提升，如天齊鋰業(yè)、陽光電源、天賜材料三季度重倉市值提升居于前列，主動偏股型基金持倉家數(shù)最多的寧德時(shí)代三季度重倉持有家數(shù)進(jìn)一步升至643家。醫(yī)藥板塊分化明顯，凱萊英、美迪西、藥明康德三季度基金加倉較多;邁瑞醫(yī)療、長春高新、愛爾眼科則位于減倉前列;產(chǎn)業(yè)趨勢預(yù)期有所變化的電子板塊倉位回落，卓勝微、兆易創(chuàng)新等減倉較多;食品飲料板塊減倉比例最高，重倉倉位較上半年下降了3.1個(gè)百分點(diǎn)。

具體行業(yè)及個(gè)股的增減倉位情況請參見下文圖表。

圖表10：全部基金持股比例變化(3Q21 vs. 2Q21)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表11：3Q21全部基金持股比例

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表12：3Q21主動偏股型基金重倉比例

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表13：基金重倉倉位季度變化情況

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表14：基金重倉倉位超/低配情況(當(dāng)前/歷史均值)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表15: 基金重倉倉位超/低配情況(當(dāng)前/市值占比)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表16：基金倉位風(fēng)格變化(按板塊)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表17：基金倉位風(fēng)格變化(周期/防御)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表18：基金倉位風(fēng)格變化(按上中下游)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表19：上游行業(yè)基金倉位變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表20：中游機(jī)械電力行業(yè)基金倉位變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表21：中游基建化工相關(guān)行業(yè)基金倉位變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表22：下游可選消費(fèi)相關(guān)行業(yè)基金倉位變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表23：下游農(nóng)業(yè)/醫(yī)藥/食品飲料行業(yè)基金倉位變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表24：下游汽車房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)基金倉位變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表25：下游TMT相關(guān)行業(yè)基金倉位變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表26：金融行業(yè)倉位變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表27：交通運(yùn)輸行業(yè)基金倉位變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表28：3Q21主動偏股型基金重倉持有家數(shù)前50公司

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;

注：數(shù)據(jù)截止至2021年10月28日

圖表29：3Q21主動偏股型基金重倉增持家數(shù)前50公司

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;

注：數(shù)據(jù)截止至2021年10月28日

圖表30：3Q21主動偏股型基金重倉減持家數(shù)前50公司

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;

注：數(shù)據(jù)截止至2021年10月28日

圖表31：3Q21主動偏股型基金重倉持有市值前50公司

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;

注：數(shù)據(jù)截止至2021年10月28日

圖表32：3Q21主動偏股型基金重倉增持市值前50公司

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;

注：數(shù)據(jù)截止至2021年10月28日

圖表33：3Q21主動偏股型基金重倉減持市值前50公司

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;

注：數(shù)據(jù)截止至2021年10月28日

本文選編自 微信公眾號“中金點(diǎn)睛” ，作者：李求索、黃凱松等;智通財(cái)經(jīng)編輯：馬火敏。