招商證券：百勝中國(YUMC.US)股價已反映負面因素，未來有望實現(xiàn)快速增長，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)表研報表示，百勝中國(YUMC.US)公布的三季度業(yè)績疲弱，但加速開店彌補了同店銷售的下降，預(yù)計這一趨勢將延續(xù)至四季度。不過，招商證券認為，當(dāng)前股價已反映了大部分壞消息，未來經(jīng)營環(huán)境恢復(fù)時，有望實現(xiàn)快速增長，維持該股“買入”評級，目標(biāo)價維持在65.2美元或505.1港元。

由于經(jīng)營環(huán)境不佳，三季度業(yè)績疲弱

百勝中國公布了21年三季度業(yè)績，與之前盈利預(yù)警大體一致。營收25.54億美元(同比增長9%，較19年三季度增長10%，較預(yù)測高4%)，自營餐廳營收23.10億美元(同比增長9%，較19年三季度增長10%，較預(yù)測高12%)。經(jīng)調(diào)整凈收入為1.04億美元(同比下降76%，較19年三季度下降53%，較預(yù)測低47%)。由于原材料成本和勞工成本的增加、外送收入的比例增加(繼而增加了騎手成本)，以及提升性價比的促銷活動的增加，21年三季度餐廳利潤率為12.2%，同比收縮3.6個百分點。21年三季度(本應(yīng)是旺季)的經(jīng)營環(huán)境受到了8月份疫情反彈的負面影響。

加快開新店推動了收入的增長

由于餐廳網(wǎng)絡(luò)的增長，百勝中國實現(xiàn)了1%的系統(tǒng)銷售額同比增長?？傮w而言，三季度總共新開了524家餐廳(362家來自肯德基，103家來自必勝客)?？系禄耐赇N售同比下降8%，但系統(tǒng)銷售額同比增長1%。必勝客的同店銷售同比下降5%，而系統(tǒng)銷售額同比增長1%。

預(yù)計該趨勢將在21年四季度持續(xù)

百勝中國預(yù)計21年四季度會有輕微的復(fù)蘇，同店銷售可能仍低于20年四季度和19年四季度的水平。盡管管理層仍持謹慎態(tài)度，但也在加快開新餐廳的步伐。管理層也將21財年新開餐廳數(shù)量的指引從之前的1300家上調(diào)至1700家。招商證券認為百勝中國想利用餐廳網(wǎng)絡(luò)的擴張來彌補因疫情造成的同店銷售的下降?？紤]到其充足的現(xiàn)金，認為這種策略符合常識。

維持買入評級，目標(biāo)價在65.2美元或505.1港元

由于近期國內(nèi)新冠疫情反彈，招商證券認為百勝中國的業(yè)績不太可能在21年四季度恢復(fù)，并將21/22/23財年的盈利預(yù)測分別下調(diào)15%、20%和18%。盡管如此，招商證券將目標(biāo)價維持在65.2美元(505.1港元)，因為相信大部分壞消息已反映在股價中。招商證券相信，百勝中國靈活的運營模式將幫助其度過目前不利的經(jīng)營環(huán)境。當(dāng)經(jīng)營環(huán)境恢復(fù)時，其經(jīng)營杠桿和開張的新店將推動盈利的快速增長。

主要催化劑：成本上升緩解;利潤率高于預(yù)期。

主要風(fēng)險：疫情反彈。