國(guó)金證券：維持千禾味業(yè)(603027.SH)“買入”評(píng)級(jí) Q3收入符合預(yù)期 需求環(huán)比改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告，維持千禾味業(yè)(603027.SH)“買入”評(píng)級(jí)，考慮需求恢復(fù)及費(fèi)用投放，下調(diào)2021年歸母凈利4%，并上調(diào)2022-23年歸母凈利16%/11%，預(yù)計(jì)2021-23年收入為19/23/28億元，同增14/22/20%;歸母凈利為2.3/3.7/4.6億元，同增12/61/25%;PE為74/46/37X。

事件：10月27日公司發(fā)布21年三季報(bào)，公司21Q1-3營(yíng)收13.56億元，同比+10.91%;歸母凈利1.32億元，同比-41.09%;扣非歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比-40.19%。其中21Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.70億元，同比+11.08%，歸母凈利0.66億元，同比-1.17%;扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比-0.69%。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

21Q3收入符合預(yù)期，三季度需求環(huán)比改善

21Q1-3收入同增10.91%，其中21Q3收入同增11.08%，主要系需求改善。1)分產(chǎn)品來(lái)看：21Q1-3醬油/食醋營(yíng)收分別同比+9.93%/+2.52%;2)分地區(qū)來(lái)看：東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域營(yíng)收分別同比+17.79%/+29.75%/+24.31%/+9.60%/+3.64%，年內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增加86/26/73/26/113家，區(qū)域擴(kuò)張穩(wěn)步推動(dòng)。

毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，廣告費(fèi)用確認(rèn)致短期凈利率承壓

21Q3毛利率同比下滑8.95pct，主要原因系：

1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，公司三季度在流通渠道及社區(qū)團(tuán)購(gòu)發(fā)力非零添加產(chǎn)品;

2)成本端階段性承壓。費(fèi)用端來(lái)看，公司21Q1-3管理費(fèi)用率3.31%，同比-0.28pct;21Q1-3銷售費(fèi)用率在執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上仍同比+1.83pct至23.27%，主要系公司上半年在江蘇地區(qū)“零添加”系列廣告費(fèi)集中投放。

靜待“基本面改善+股權(quán)激勵(lì)落地”

1)動(dòng)銷：近期渠道反饋，千禾產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率有顯著提升，線下渠道客流量環(huán)比改善明顯;

2)渠道：公司上半年積極布局社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新零售渠道，社團(tuán)渠道由公司直營(yíng)、歸電商部管轄，優(yōu)勢(shì)在于可以動(dòng)用電商部針對(duì)性研發(fā)新品權(quán)力，打造適合社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道的產(chǎn)品及價(jià)格形象，目前渠道布局穩(wěn)步推進(jìn)，有望在四季度成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

3)激勵(lì)：該行預(yù)計(jì)公司明年將推行新一期股權(quán)激勵(lì)，內(nèi)部積極性有望進(jìn)一步提升。

投資建議：該行認(rèn)為公司“零添加”定位+渠道拓展“雙差異化”疊加機(jī)制高激勵(lì)優(yōu)勢(shì)顯著。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)/食品安全問題/市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。