國(guó)金證券：維持通威股份(600438.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)上調(diào)至75元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持通威股份(600438.SH)“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)2021-23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至83/112/136億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.84/2.49/3.02元，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至75元，對(duì)應(yīng)30倍2022PE。

事件：10月25日，公司發(fā)布三季報(bào)，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入467億元，同比增長(zhǎng)47%，歸母凈利潤(rùn)59.5億元，同比增長(zhǎng)78%;其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201億元，同比增長(zhǎng)56%，環(huán)比增長(zhǎng)26%，歸母凈利潤(rùn)29.8億元，同比增長(zhǎng)28%，環(huán)比增長(zhǎng)41%，接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限，符合預(yù)期。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

全球能源成本上升提高光伏成本承受力，明年硅料供需緊平衡下均價(jià)有望保持15萬元以上：

在今年硅料和其他原材料成本持續(xù)上漲的壓力下，組件價(jià)格從1.6元/W攀升至1.8-1.9元/W，但終端需求仍表現(xiàn)出較高韌性，2021年1-9月國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)25.56GW，同比增長(zhǎng)44%。

2022年隨著硅料新產(chǎn)能的釋放，組件價(jià)格將從高位回落，考慮到全球能源成本上漲和雙碳目標(biāo)，光伏終端需求及成本承受能力或表現(xiàn)超預(yù)期，硅料全年均價(jià)有望保持在15萬元/噸以上，按照當(dāng)前輔材價(jià)格和組件合理盈利水平測(cè)算，對(duì)應(yīng)組件價(jià)格約1.7~1.75元/W。

工業(yè)硅價(jià)格創(chuàng)新高后如期回落，高利潤(rùn)率將吸引更多項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)，有望保障明年原材料供應(yīng)：

近期有機(jī)硅、硅鋁合金等下游需求因工業(yè)硅大幅漲價(jià)受到抑制，下游采購(gòu)積極性減弱，節(jié)后工業(yè)硅價(jià)格如期從高位回落，硅料企業(yè)生產(chǎn)成本壓力有望緩解。按照當(dāng)前工業(yè)硅價(jià)格，高成本產(chǎn)能利潤(rùn)率仍十分可觀，此前因資金、成本等問題停擺的項(xiàng)目也于近期部分復(fù)產(chǎn)，其中新疆晶和源28萬噸工業(yè)硅已于9月初點(diǎn)火開始爬產(chǎn)，合盛硅業(yè)黑河地區(qū)、云南宏盛等多個(gè)1~2萬噸小產(chǎn)能也于近期陸續(xù)點(diǎn)火，有望保障明年工業(yè)硅供應(yīng)。

原材料漲價(jià)+新產(chǎn)能備貨，Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額環(huán)比下滑：

公司Q3單季經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額4.8億元，同比-5.4億元，環(huán)比-9.1億元，該行預(yù)計(jì)主要是因?yàn)镼3工業(yè)硅大幅漲價(jià)且漲幅領(lǐng)先于多晶硅價(jià)格，公司采購(gòu)支出增加;云南和樂山各5萬噸產(chǎn)能計(jì)劃Q4相繼投產(chǎn)，其中云南二期已進(jìn)入設(shè)備調(diào)試階段，公司為新產(chǎn)能提前備貨增加原材料采購(gòu)所致。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期惡化，產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)不及預(yù)期，需求恢復(fù)速度不及預(yù)期。