中信建投：維持東方電纜(603606.SH)“買入”評級 海纜系統(tǒng)海洋工程收入大幅上漲

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告，維持東方電纜(603606.SH)“買入”評級，預(yù)計2021-23年實現(xiàn)營收76.50/83.30/94.75億元，歸母凈利14.30/14.38/16.36億元，對應(yīng)EPS為2.19/2.20/2.50元。

事件

東方電纜發(fā)布2021年第三季度報告：前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入57.73億元，同比增長63.9%，累計歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.61億元，同比增長56.76%。其中2021年三季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.87億元，同比增長70.5%，單季度歸屬于上市公司股東的凈利潤3.25億元，同比增長30.75%。

中信建投主要觀點如下：

海陸并舉，三大業(yè)務(wù)板塊齊頭并進

東方電纜擁有陸纜系統(tǒng)、海纜系統(tǒng)、海洋工程三大產(chǎn)品領(lǐng)域。擁有500kV及以下交流(光電復(fù)合)海纜、陸纜，±535kV及以下直流(光電復(fù)合)海纜、陸纜系統(tǒng)產(chǎn)品，并涉及海底光纜、智能電網(wǎng)用電線電纜、核電纜、通信電纜、控制電纜、電線、綜合布線、架空導(dǎo)線等一系列產(chǎn)品。

依托海陸工程服務(wù)，公司完成了從單一產(chǎn)品制造商向系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型升級，目前已形成深遠海臍帶纜和動態(tài)纜系統(tǒng)解決方案、超高壓電纜和海纜系統(tǒng)解決方案、智能配網(wǎng)電纜和工程線纜系統(tǒng)解決方案、海陸工程服務(wù)和運維系統(tǒng)解決方案共四大產(chǎn)品/服務(wù)系統(tǒng)解決方案。

海纜系統(tǒng)及海洋工程收入同比大幅上漲，毛利率有所下滑

2021年三季度，公司分板塊收入分別為：陸纜系統(tǒng)11.21億元，同比增長47.21%，海纜系統(tǒng)9.95億元，同比增長74.45%，海洋工程2.67億元，同比增長317.94%。收入占比來看，毛利率較高的海纜系統(tǒng)及海洋工程收入占比為53.8%，較上半年的54.4%略有下滑，這也使得公司三季度單季度毛利率從上半年的29.8%下滑至25.3%。

另外，該行認(rèn)為毛利率下降的原因還來自原材料的價格上漲。公司電纜產(chǎn)品的主要原材料為銅和鉛，今年以來銅、鉛價格大幅上漲，公司雖然通過套期保值轉(zhuǎn)嫁了成本上漲，但是在陸纜這種低毛利率產(chǎn)品中，即使單位毛利額不變的情況下，收入和成本同時大幅上升，毛利率還是會出現(xiàn)明顯下降。

投資建議：該行預(yù)計，2022年海上風(fēng)電國家補貼退出后，各沿海省份大概率會出臺地方補貼或其他政策來提升平價后的海上風(fēng)電收益率，海上風(fēng)電新增裝機并不會出現(xiàn)斷崖式下跌。公司在手訂單充足，又積極開拓岸電項目，該行預(yù)測2022年海纜系統(tǒng)收入還能保持穩(wěn)中有增。

風(fēng)險提示：海上風(fēng)電需求大幅下滑;海纜價格大幅下滑;產(chǎn)品成本大幅提升。