浙商證券：維持李寧(02331)“買入”評級 線上零售略超預(yù)期 期待長期穩(wěn)健發(fā)展

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，維持李寧(02331)“買入”評級，并維持21~23年37.4/45.9/56.7億的盈利預(yù)測，對應(yīng)目前估值49/40/32X。

浙商證券主要觀點如下：

抖音帶動下，線上零售略超預(yù)期

李寧Q3取得流水40%-50%低段增長，略超市場預(yù)期。分拆渠道來看，該行認為抖音渠道21年從無到有的高速增長，成為流水超預(yù)期的重要推動力，目前抖音渠道已占公司線上零售10%+，并仍在繼續(xù)高速增長。同時，天貓、京東、官網(wǎng)為主的傳統(tǒng)渠道也保持了可比30%~40%中段的健康增長，帶動線上渠道整體在Q3取得50%-60%中段的高速增長。

國貨龍頭線下零售表現(xiàn)出較強韌性，期待長期穩(wěn)健發(fā)展

李寧的線下渠道在Q3受到疫情及自然災(zāi)害影響的情況下，依舊取得30%-40%中段增長，表現(xiàn)出較強韌性。從渠道策略上，李寧的大店策略穩(wěn)步推進，300平以上大店數(shù)量相較H1繼續(xù)增加50家至900+家，大店店效依舊保持60萬，盈利趨勢良好。同時線下渠道折扣繼續(xù)延續(xù)此前同比去年中單位數(shù)的提升趨勢，渠道庫存狀況健康，疫情之前線下渠道依舊保持了非常健康的運營態(tài)勢。

中國李寧則依舊保持遠高于大貨的增長，相較H1凈開門店30家以上達到250家，同時繼續(xù)維持9折的高折扣水平以及此前的高水平單店收入。

公司在新疆棉事件中的爆發(fā)式增長之后持續(xù)保持了優(yōu)秀的流水增長態(tài)勢，充分表明了公司目前不斷向上的品牌狀態(tài)。在引領(lǐng)國潮之外，該行期待公司在供應(yīng)鏈整合、專業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、零售效率提升以及運動營銷資源這些體育用品的核心領(lǐng)域的持續(xù)深耕?；仡欉^去三年，李寧在品牌年輕化、時尚化以及經(jīng)營效率改善上已經(jīng)獲得了超預(yù)期的成功，該行認為公司在目前良好的向上狀態(tài)下，正積極改善自己作為體育用品公司的核心能力，這將成為公司能否真正成長為中國最一流專業(yè)運動品牌的根本。

展望Q4，10月黃金周后公司線下銷售迅速恢復(fù)正常水平，同時10月公司線上銷售在林芝大秀帶動下繼續(xù)此前健康增長的態(tài)勢。目前該行看到公司仍舊延續(xù)著此前提升市占率的趨勢，在中國體育服飾這一仍在健康增長的市場下公司仍舊有著廣闊的成長空間。該行期待公司持續(xù)強化自己的核心能力，向海外品牌發(fā)起沖擊，達成中國一流專業(yè)運動品牌的最終愿景。

風(fēng)險提示：疫情惡化超出預(yù)期，終端零售不及預(yù)期。