浙商證券：維持泰格醫(yī)藥(300347.SZ)“買入”評級 關(guān)注躍遷帶來能力提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持泰格醫(yī)藥(300347.SZ)“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-2023年公司EPS為2.48/2.93/3.5元/股，2021年10月22日收盤價(jià)對應(yīng)2021年P(guān)E為66倍(2022年P(guān)E56倍)。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績：Q3業(yè)績保持強(qiáng)勁增長，預(yù)計(jì)大臨床驅(qū)動(dòng)強(qiáng)

2021Q1-Q3：收入、歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為33.95億(YOY47.58%)、17.81億(YOY35.13%)和8.69億(YOY74.62%)，其中，Q3實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為13.39億(YOY57.77%)、5.26億(YOY64.80%)和3.26億(YOY67.63%)。前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額YOY40.90%，顯示較強(qiáng)經(jīng)營質(zhì)量。

該行認(rèn)為公司Q3業(yè)績高增長驅(qū)動(dòng)如下：國內(nèi)IND數(shù)量持續(xù)高增長帶來訂單高景氣+公司承擔(dān)的新冠疫苗海外臨床項(xiàng)目陸續(xù)確認(rèn)收入+實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)板塊2020Q3因疫情影響下低基數(shù)和Q3產(chǎn)能釋放。該行預(yù)計(jì)Q3大臨床業(yè)務(wù)較好的訂單確認(rèn)帶來Q3收入端同比增速較高，考慮到海外大臨床項(xiàng)目訂單確認(rèn)周期，該行預(yù)計(jì)Q4大臨床也將有不錯(cuò)表現(xiàn)，從而拉動(dòng)公司收入端維持高增長。

盈利能力：Q3毛利率短暫下降，預(yù)計(jì)過手費(fèi)增加導(dǎo)致

2021Q3毛利率45.54%(同比下降2.99pct)，扣非凈利率24.35%(同比提升1.35pct)。該行預(yù)計(jì)Q3利息收入約在5000萬附近，扣除利息收入影響扣非同比增速約為41.5%，利潤端維持高增速，也顯示主業(yè)盈利能力維持強(qiáng)勁增長。

該行預(yù)計(jì)Q3毛利率下降主要是大臨床過手費(fèi)增加導(dǎo)致。這一點(diǎn)與2021H1毛利率下降原因類似。根據(jù)該行拆分，公司2021Q3更高的大臨床訂單確認(rèn)帶來了收入端高增長，同時(shí)考慮到海外大臨床開展較高的過手費(fèi)，這也使得毛利率有所下降。

基于以上分析該行預(yù)計(jì)如果Q4海外大臨床項(xiàng)目有較多訂單持續(xù)確認(rèn)收入，公司臨床技術(shù)服務(wù)毛利率水平仍有可能出現(xiàn)一定程度下降。但是考慮到海外大臨床對公司國際化拓展重要價(jià)值，該行仍然堅(jiān)定看好公司能力提升。

躍遷：國際化加速，關(guān)注新階段躍遷帶來能力提升

該行注意到2020H2開始陸續(xù)承接了一些國內(nèi)新冠疫苗海外臨床項(xiàng)目，與此同時(shí)公司不斷加快海外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，該行認(rèn)為在關(guān)注公司業(yè)績高增長同時(shí)更應(yīng)該關(guān)注公司每次發(fā)展階段躍遷帶來的能力提升。公司作為本土臨床CRO龍頭，不斷受益國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)紅利帶來歷史上業(yè)績和訂單維持高增長水平。

展望未來，伴隨著更多優(yōu)質(zhì)的本土創(chuàng)新藥企業(yè)參與國際化競爭，該行預(yù)計(jì)泰格醫(yī)藥也有望從中受益并逐步積累豐富的海外項(xiàng)目運(yùn)營和管理經(jīng)驗(yàn)，逐步從“中國強(qiáng)向全球大”躍遷，該行持續(xù)看好并推薦泰格醫(yī)藥。

風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥投融資惡化的風(fēng)險(xiǎn)，臨床試驗(yàn)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。